La Bolsa en 2014: se anticipa un repunte, pero el rebote será menor al de otros años

 

@latercera

Los tres últimos años han sido pésimos para el mercado bursátil chileno. En 2011, el principal indicador de la plaza local, el Ipsa, se contrajo un 15%, retroceso similar al 14% con que cerró en diciembre pasado. El único ejercicio de alza fue 2012, con un muy plano 3%. De acuerdo con los departamentos de estudios de las principales corredoras de Bolsa, esa tendencia debiera revertirse en 2014, aunque, atención, el sesgo a la baja será predominante.
Estimaciones de 10 analistas apuntan a un Ipsa que crecerá 16% en promedio, desde los 3.699 puntos del año pasado, a un poco más de 4.300 puntos. El rango, sin embargo, va desde apenas 4.110 puntos (11% de alza desde el cierre de 2013; (ver entrevista) a 4.500 (22% de aumento).
En estos niveles, el índice de las 40 acciones más transadas se limitará a recuperar sus niveles de 2012. En ningún caso se proyecta que atisbe siquiera el boom de 2010, cuando incluso superó los 5.000 puntos.
La acotada expansión del Ipsa se dará en un contexto macro en que el PIB se expandirá entre 3,9% y 4,5% en 2014, según los pronósticos, y con una Tasa de Política Monetaria (TPM) que debiera ubicarse en 4%, de acuerdo con la mayoría de las estimaciones, desde el 4,5% actual. El rango varía entre 4,25% y 3,75%.
“El PIB continuará desacelerado en el primer trimestre de 2014, pero aumentará su ritmo de crecimiento progresivamente durante el resto del año”, resume Javier Günther, analista de IM Trust-Credicorp Capital.
Asimismo, el mercado operará en los meses que siguen en un escenario en que la Presidenta electa, Michelle Bachelet, intentará materializar sus promesas de campaña. Algunos analistas, como Vicente Meschi, de CorpBanca Inversiones, consideran que el impacto de la reforma tributaria ya está incorporado en los precios.
Otros anticipan aún más coletazos, provenientes de dudas en relación con el FUT, en torno a si será retroactivo, o el tratamiento que se dará a las pérdidas; de nuevas regulaciones para las isapres y las AFP; de una nueva agenda laboral y del impuesto a los alcoholes, entre otros. “Todo eso va a contribuir a que el upside del Ipsa esté bastante más acotado que otros años”, comenta Pamela Auszenker, de BCI Corredores de Bolsa.
El efecto del riesgo político es muy palpable. Se puede observar al analizar la evolución relativa entre el MSCI emergente y el Ipsa, los que estaban relativamente acoplados hasta mediados de 2013.
Desde entonces, opina el gerente de estudios de Bice Inversiones, Agustín Alvarez, “una parte importante del desacople se ha producido por el mayor riesgo político. En el mediano plazo, probablemente la velocidad de recuperación respecto de los comparables emergentes dependerá de esta variable”.
Un minirrebote
El Ipsa se expandirá este año en razón, principalmente, de unas utilidades corporativas que tendrán un alza de entre 20% y 25%, concuerda la mayor parte de los expertos.
Fernán González, gerente de estudios de Banchile Inversiones, cree que el Ipsa cerrará 2014 en 4.500 puntos, entre otras razones por el “repunte del ciclo de crecimiento de utilidades, que tuvieron un punto de inflexión en el tercer trimestre de 2013”. A su juicio, éstas debieran subir 25% en 2014.
“Estamos viendo que fundamentalmente este será un buen ejercicio para las empresas locales”, coincide Auszenker, quien posee la estimación de Ipsa más baja de entre los 10 analistas consultados (4.110 puntos).
Otras causas del esperado repunte del Ipsa incluyen menores requerimientos de capital por parte de las empresas, los que pusieron mucha presión en 2013, con valorizaciones por debajo de su promedio histórico, y el retorno de flujos por parte de inversionistas extranjeros. Esto último es más discutido, eso sí, porque varios analistas esperan que los flujos, como mínimo, no vuelvan.
Pero estos factores no serán suficientes para generar un rebote como el alza de 51% que tuvo el Ipsa en 2009, después del pésimo 2008, o el aumento de 49% de 2003 tras un muy malo 2002.
¿Está barata la Bolsa?
Pero todo apunta a que la Bolsa finalmente está barata. Los analistas usan diversos múltiplos para llegar a esa conclusión. “Una de las variables críticas en la evolución del índice selectivo es una normalización en los niveles de rentabilidad, que están bajo el promedio”, comenta Alvarez, de Bice Inversiones.
La relación más mirada es la Precio/Utilidad (P/U) a 12 meses, que hoy se halla en 15,2 veces, calcula Francisco Errandonea, responsable de equity research de Santander GBM. “Esto refleja un descuento de 10% con respecto de la historia”, explica.
La utilidad sobre patrimonio (ROE) del Ipsa, asimismo, está en torno del 11%, mientras que el promedio reciente (2005-2013) es de 13%, menciona Alvarez.
Un estudio de Morgan Stanley en base al P/U y otros tres ratios sugiere que hoy la Bolsa luce más atractiva que en los últimos tres años.
El análisis dice que está transándose con un descuento de 9% al juzgar por el Ebitda a 12 meses de la plaza, de 8,6 veces, contra un promedio de 9,4 veces en los 12 últimos años.
El retorno por dividendos del Ipsa luce alto también, en 3,4%, lo que los inversionistas favorecen, al indicar que el precio está subvaluado.
Luego, Morgan Stanley calcula la razón Bolsa/Libro del Ipsa en 1,5 veces, lo cual sugiere un castigo de 6% respecto del valor histórico de 1,6% en los últimos 12 años.
¿Es momento de entrar al mercado? “No necesariamente la caída de la Bolsa conlleva a una oportunidad de inversión”, advierte Jorge Sepúlveda, de EuroAmérica, porque no hay  garantías de que lo que cayó genere utilidades. Pero “los niveles actuales son atractivos para exponerse a recuperación de utilidades, especialmente para quien invierte mirando a 12 meses”, insiste Errandonea.
Un análisis de Fynsa espera que el Ipsa cierre en 4.300 puntos y espera un crecimiento de las utilidades de las componentes del índice de apenas 9%, pero coincide: “Las principales firmas se estarían transando bajo su valor fundamental”.

WTF is this shit…

Cual es el valor “fundamental” de una empresa?

Relación P/U en descuento según la historia??

Hoy el P/E del S&P 500 es 19 y hace un año 17, y creció casi un 30% en el año 2013. El 2009 tuvo un máximo de 123¡¡¡. Significa que estaba extremadamente sobrecomprado?. No. Siguió subiendo desde esa época hasta ahora.

No significan nada estos indicadores por si solos.

Lo único relevante es la confianza en los instrumentos respecto de las alternativas que existan a nivel mundial a un mismo “riesgo"/retorno. Y eso no parece estar muy bien ahora.

Compararme conmigo mismo está muy bien para libros de autoayuda, pero en mercados financieros y negocios en general tienes que compararte con la competencia, y en este caso son los capitales quienes buscan el mejor retorno por el precio a un determinado riesgo, a nivel mundial. Da lo mismo si estamos baratos contra nosotros mismos en una comparación histórica. La pregunta es si estamos baratos respecto de la competencia en el mundo.

Eso lo veremos durante el año. Pero pensar en términos aislados respecto de los flujos de capitales y desempeño de la bolsa es bastante retrógrado. Estamos insertos en una economía global y competimos por los capitales de inversiones con todo el resto del mundo.