Las apuestas del gestor de acciones chilenas con mejor desempeño de 2020

@emolinversiones

Ambrosio Montt, responsable de Falcom Tactical, dice que viene un ciclo positivo para el país, es optimista con el proceso constitucional y da sus acciones preferidas para 2021.

Dice que no mira las acciones que componen el IPSA ni las toma como referencia; sus apuestas en la bolsa vienen de “los temas y casos” que él y su equipo son capaces de analizar, sin pauta previa. Ambrosio Montt explica que de esta manera ha logrado conformar un portafolio de acciones chilenas muy diferentes a los que se ofrecen en el país. Esa diferencia se hizo evidente en 2020: su fondo de inversión “Falcom Tactical - Chilean Equities” rentó 11,9% el año pasado, superando en 20 puntos al índice de referencia y en más de 10 puntos al segundo puesto. Esto, en un año en que la gran mayoría de los fondos mutuos y de inversión que se dedican a acciones chilenas solo contaron pérdidas. El portafolio, que suma activos por unos US$ 60 millones, ya había liderado los retornos en 2019 y ha superado el retorno anual del IPSA en cada uno de sus casi siete años de vida. “Hemos mantenido la misma estrategia y equipo desde el inicio”, dice el socio de Falcom Asset Management. En esta entrevista explica las claves del año pasado, así como sus apuestas para 2021.

—La tendencia en los portafolios dice que hay que tomar índices como el IPSA como referencia, ya sea replicando su composición o ajustando algunas de sus piezas. ¿Ustedes hacen eso?

“No, seguimos un camino distinto. Nuestra selección de acciones no considera al IPSA ni ningún otro índice como punto de partida. Como equipo, analizamos cuáles son los temas que van a ser relevantes en un año y vemos cuáles son las acciones que más se van a beneficiar con esos temas. Además, hacemos un análisis de casos: vemos empresas que creemos pueden generar valor, nos metemos en sus números, y analizamos si estos sostienen esa tesis. Es esta combinación de temas y casos las que no lleva a armar nuestras carteras, sin considerar al índice. Es la manera con que trabajé cuando estuve en Deutsche Bank en Nueva York y que empezamos a aplicar a este portafolio cuando lo creamos en mayo de 2014. En un mercado con un índice tan importante como el IPSA, pensamos que esta visión podría marcar diferencia”.

—¿Cuáles fueron los temas que le dieron tal rentabilidad en 2020?

“Ese año hay que dividirlo en tres segmentos. La primera parte, caracterizada por la crisis social y los problemas de institucionalidad; una segunda, dominada por el tema de la pandemia, y una tercera, en que se concretan estos enormes planes de estímulos monetarios y fiscales, en Chile y en el mundo. Cada parte llevó a distintas ventanas de oportunidades. Uno de los temas que vimos a fines de 2019 fue exponernos más en papeles para los que el dólar es importante, como CMPC, SQM, eléctricas y Concha y Toro”.

—Esos son los papeles a los que llegaron por el análisis de temas, ¿y por el análisis de casos?

“Un caso importante el año pasado fue Falabella. Sabemos que el sector del retail venía complicado, pero la fuerte caída de Falabella nos llamó mucho la atención cuando se acercó a $1.500-$1.800. Con la acción hicimos dos análisis. El primero fue uno muy ácido, en que valoramos la empresa solo considerando supuestos pesimistas y conservadores. En ese caso, vimos que la acción tenía un sobrecastigo de 30-35%. Ese análisis lo complementamos con otro sobre su capacidad para vender y captar el potencial que estaba generando la pandemia al e-commerce. Pese a los reclamos que uno escuchaba por redes sociales, vimos que Falabella estaba consiguiendo ventas más altas de las que uno podía esperar por el canal digital. Eso implica una valorización distinta, más en línea con la de las empresas de e-commerce y no con la que mostraba en el mercado ese momento. Eso nos llevó a apostar por la acción en un momento en que estaba muy barata”.

—Tras tres años de pérdidas, ¿volverá a subir la bolsa local?

“Lo que pasa es que hay un retraso muy grande del ciclo global de inversiones. En 2012 se inició un período muy débil para las materias primas y los mercados emergentes. En 2018 hubo señales de que ese ciclo se revertiría, pero luego explotó la guerra comercial entre EE.UU. y China. Eso impactó mucho a los mercados emergentes y a Chile, a través del precio del cobre. Después, eso se combinó con la pandemia. Lo que estamos viendo ahora, desde hace unos seis meses, es que los emergentes finalmente tocaron fondo y que estamos iniciando un ciclo razonablemente positivo en la medida que vemos recuperación en los commodities y también en la medida que la incertidumbre respecto de la guerra comercial ha disminuido bastante con la elección de Joe Biden. Es primera vez en mucho tiempo que tenemos a los inversionistas globales mirando nuestros mercados, mirando nuestras monedas que se están apreciando y generando flujos positivos. Eso es muy bueno para Chile, con un cobre que se consolida en niveles bastante buenos, sobre los US$ 3-US$ 3,5”.

Montt explica que el enorme plan de gasto fiscal que empujará el nuevo gobierno de Joe Biden en EE.UU. derivará en una combinación de gasto en infraestructura con reconversión a energías limpias y la electrificación del transporte. Esto explica parte de la fortaleza que ha tenido el cobre, así como la pronunciada alza de SQM en el año. “Si la bolsa ha subido en los últimos días, ha sido por SQM, que ya pesa casi 15% del índice IPSA; la bolsa chilena es la más cargada al litio en todo el mundo”.

El contexto internacional, señala, apunta a la recuperación con los planes fiscal y monetario, un ciclo que se revierte para los mercados emergentes y solidez para las materias primas. “Si sumas esos tres componentes, la verdad es que el escenario externo para el mercado local es muy positivo”.

—A muchos les preocupa mucho más lo que pasa de manera interna, con la intensa agenda política de este año.

“Hay una preocupación importante y que ha llevado a que las acciones en Chile están valorizadas con un 20%-30% de descuento en relación a los mercados emergentes, pese a que Chile siempre transó con un premio importante, cerca de un 30% de premio, respecto de mercados emergentes. Ese descuento en relación a mercados pares, incluso latinoamericanos, persiste. Un descuento que partió con la guerra comercial, el mal desempeño del cobre y que se profundizó con el estallido”.

—¿Va a poder Chile recuperar ese premio en sus valorizaciones?

“No creemos que se recupere ese premio, pero sí que se elimine ese descuento. Va a quedar atrás. Las condiciones de Chile no justifican que transemos a descuento respecto de mercados emergentes que no tienen un escenario político mejor”.

—¿Incluso ante la incertidumbre que implica reescribir la Constitución?

“Nosotros somos relativamente optimistas con el proceso. Creemos que se van a lograr acuerdos y que la gente no quiere un cambio total del modelo. Se van a hacer ajustes, pero al final va a primar la racionalidad y Chile va a seguir siendo un país bueno para hacer negocios. Estamos viendo que los extranjeros siguen esta visión. Ellos ven procesos tan complicados como los que enfrenta Chile en otros países y siguen invirtiendo en ellos. Es el caso de nuestro vecino del norte, por ejemplo”.

—¿No será mucho optimismo?

“Es que hay que entender que muchas de las cosas que han hecho fuerte a Chile son también relevantes para las personas. Por ejemplo, las empresas chilenas han tenido ventajas competitivas frente a sus pares de la región al contar con un mercado de capitales eficiente y que permiten acceder a financiamiento más barato. Pero eso también es bueno para las personas. En Chile, el porcentaje de los créditos hipotecarios en relación al PIB es cerca del 30%, mientras que en Brasil o Perú no supera el 10%. Acá te puedes endeudar a 30 años con una tasa baja para una casa; en otras partes no pasas de los 10 años y con tasas mucho más altas”.

—Muchos ven en los retiros del 10% de las AFP lo que puede suceder con la nueva Constitución. ¿Cree lo mismo?

“No hemos visto que los retiros de las AFP hayan generado un deterioro en el mercado de capitales. Hay un riesgo de que suceda si se siguen implementando medidas de este tipo, pero también vimos que las personas empezaron a valorar más a las AFP al darse cuenta de que su dinero estaba ahí y que pueden contar con él de manera eficiente”.

—Ya están las listas para la Convención Constitucional. ¿Da una luz?

“Vemos un elemento positivo y es que se descartó uno de los riesgos que tenía el proceso: que no se presentaran personas de alto nivel. No hubo abstención de participar. El proceso genera confianza y llevó a que, tanto en la derecha como en la izquierda, se presentaran personas que pueden ser un aporte. Eso no era tan claro hace tres meses atrás. Creo que a medida que el proceso vaya avanzando, la incertidumbre se va a ir reduciendo, y los precios de las acciones lo van a ir reflejando”.

—¿Cuáles son los sectores que debieran rendir mejor en la bolsa este año?

“Dentro de los temas, nos siguen gustando compañías expuestas al dólar: a pesar de que está más abajo, sigue estando en un nivel bastante competitivo. Seguimos, en este sentido, priorizando firmas exportadoras, y de materias primas están bien paradas gracias a buenos precios internacionales y un tipo de cambio que sigue siendo conveniente”.

—¿También CAP y SQM pese a sus alzas recientes?

“Están en un ciclo positivo. Obviamente, la subida ha sido muy fuerte en SQM, que responde a un interés global por posicionarse en acciones de litio y que la ha llevado a una muy alta valorización, que no necesariamente responde a sus flujos de corto plazo. El caso de CAP también muestra una fuerte alza reciente, pero con una valorización que hace más sentido con sus números.

—¿Qué sectores evitar?

“Mmm. Nosotros no tenemos acciones de centros comerciales. Las empresas de malls han demostrado poder mantener una alta rentabilidad en el negocio de arriendo de locales. Históricamente han sido capaces de traspasar a precios los mayores costos. Pero tras el estallido social, la pandemia y el alza del e-commerce, no estamos claros de que puedan mantener su capacidad negociadora. Vemos riesgo en que las dos crisis recientes equiparen su poder de negociación con los arrendatarios”.

—¿El sector bancario?

“Los bancos más grandes han sorprendido positivamente en los últimos meses. No obstante, creemos que van a seguir con una rentabilidad promedio más baja este año y en 2022. No tenemos una convicción muy fuerte ahí”.

—A nivel de casos, ¿cuáles son las acciones que apuestan más para este año?

“Cencosud es una acción que llevamos en nuestra cartera por un tiempo. Es muy interesante lo que está haciendo la compañía. Es un proceso que lleva varios años, así que diría que Cencosud es algo que estamos mirando muy atentos. Otra acción es CMPC, por su exposición a la celulosa, una materia prima cuyo precio ha estado en un ciclo negativo y que ha durado mucho. Generalmente, los períodos en que la celulosa transa bajo costo marginal, son períodos de 6-8 meses y aquí tuvimos un período mayor a eso, lo cual nos llamó bastante la atención. Otra compañía que vemos interesante es Embotelladora Andina. Aquí la tesis es sencilla: una acción que vio un castigo fuerte luego de que se le cayeran los volúmenes de venta cerca de un 15% hace un par de meses. Y lo que hemos visto en las últimas cifras es una recuperación súper importante en eso, pero con una acción que se quedó impactada”.

-Esta entrevista fue realizada junto a Felipe Aldunate M., director de El Mercurio Inversiones

Siempre es bueno y refrescante leer a gente con conocimiento real sobre el mercado de capitales y que de hecho gestiona carteras de inversión y no puros PhD´s que no tienen idea de donde están parados.

Porqué diablos los supremos líderes no se asesoran de esta clase de profesionales a la hora de definir políticas públicas y tendencias??…
Muy buenos análisis en general, para mi gusto, y aunque no soy fan de los fundamentales, parecen ser muy razonables sus supuestos para construir carteras.

Chile tiene una ventaja por su mercado de capitales. El proceso constituyente no presenta gran riesgo, o no mayor que en otros lados. Por ende puede presentarse como refugio regional perfectamente.

Evitar Malls y en general negocios retail muy expuestos a venta física. Sobre ponderar negocios expuestos positivamente a alzas de USD´s. Y en general evitar la banca.

Muy limpio y eficiente análisis. Le falta considerar los riesgos asociados a la plandemia, pero en general los gestores más institucionales no incluyen en sus modelos cisnes negros que puedan mandar todo al diablo.

Eso queda para los blogs alternativos.

Además, casi epic name…FALCOM TACTICAL…Priceless…Supongo cambió la N por M porque deben haber muchas empresas con ese nombre y es más fácil el reconocimiento.