Deuda local se desploma por tercer retiro y decisión del TC lleva al mercado a apuntar a un cuarto

@emolinversiones

Estrategas evalúan las consecuencias de la bullada determinación y calculan las ventas de deuda que deberán realizar las AFP.

No fue necesario que el mercado de renta fija local conociera la decisión del Tribunal Constitucional de descartar el requerimiento presidencial para bloquear el tercer retiro de fondos AFP aprobado por el Congreso. Pese a que cerró antes de divulgarse dicha determinación, y del posterior anuncio de La Moneda de dar vía libre a la iniciativa parlamentaria, la deuda local experimentó, una vez más, importantes saltos en sus tasas de todos los plazos, lo que en este mercado implica pérdidas de capital.

El rendimiento del bono de Tesorería a 5 años en pesos (BTP 5), que actúa como referencia para el resto del mercado, se elevó en 17 puntos base, a 2,47%, con el mercado aún procesando la confirmación de que un tercer retiro viene en camino. En solo una semana, acumula un alza de 42 puntos base. Mientras tanto, la tasa de su par a 10 años vio un aumento de 12 puntos base, a 3,79%, con lo que este año ha subido 114 puntos base.

La información conocida tras el cierre del mercado solo agregaría dificultades a la categoría. "Con este fallo es mucho más probable que se apruebe un cuarto retiro", dice Martina Ogaz, economista de EuroAmerica. "Eso puede generar más inestabilidad en el mercado en el corto plazo".

Esto "claramente puede significar más retiros en el futuro y mayor inestabilidad en el mercado", coincide Rodrigo Barros, head of corporate debt en Credicorp Capital.

“Espero que las tasas sigan subiendo por la venta de papeles por parte de las AFP”, dice Luis Flores, gerente general en STF Capital. A su juicio, la decisión del TC implica "que se viene el tercer retiro y que se pueden venir más retiros", pues el rechazo al requerimiento da “vía libre” para ello.

No sería la única consecuencia de la determinación de dicha instancia. “Nosotros hicimos una estimación para el tercer retiro que se mueve entre los US$12.000 y US$15.000 millones”, dice Felipe Jaque, economista jefe en Grupo Security. “Pero ahora hay un cambio: dado que el TC rechazó la presentación del gobierno, este tercer retiro es sin impuestos, de nuevo, y por lo tanto se pone la cota alta de las estimaciones”, sostiene.

LA LIQUIDACIÓN QUE SE VIENE

Por lo pronto, en el mercado ya sacan cálculos respecto a cuál será el monto que deberá liquidar las AFP en el mercado de renta fija con el tercer retiro de fondos. “Contemplaría una liquidación máxima de activos del orden de los US$14.500 millones, menores a los dos primeros”, dice Antonio Moncado, economista en Bci, quien espera de todos modos que la cifra efectiva sea menor.

Los activos de renta fija local serían liquidados por un monto "del orden de US$3.500 millones como máximo, entre bonos bancarios y base”, añade Moncado. Asegura, al mismo tiempo, que con la decisión del TC, “aumentaría la volatilidad” en el mercado de deuda.

“En este tiempo, las AFP construido colchones de liquidez que les permiten ir haciendo caja de forma eficiente y sin resentir la estabilidad financiera local”, dice Luis Flores, de STF Capital, quien proyecta una venta de US$ 3.000 millones en renta fija nacional con el tercer retiro. Espera que, en esta ocasión, y tras favorecer venta de bonos bancarios y papeles de muy corto plazo (money market), las administradoras incluyan bonos de Tesorería.

No obstante, dice no ver “necesario salir a hacer QE dadas las condiciones actuales”, plantea en referencia a la posibilidad de que el Banco Central estrene su programa de compra de bonos soberanos. “Veo que no habría venta de acciones locales ni de instrumentos en el extranjero que no sean líquidos. Veo menor presión a la caída del dólar, por lo que habría menos entradas de dólares”, sostiene.

“Pienso que en este tercer retiro, al igual que en los anteriores, la respuesta inicial de las AFP será liquidar las posiciones más líquidas y que menos se vean golpeadas por estos movimientos”, dice Klaus Kaempfe, portfolio Manager de Credicorp Capital Asset Management. “Estos podrían ser activos internacionales y renta fija local. Veremos después rebalanceos de los fondos, que posiblemente tengan algo más de impacto en el IPSA, pero no necesariamente los primeros días”.

Añade que “el tipo de cambio también es probablemente el activo más afectado por estos retiros: esto creo que es lo que está haciendo que el CLP se aprecie cerca o incluso bajo los $700”, asegura.

Kaempfe, además, espera "ver subidas de tasa de interés en la renta fija de mediana y larga duración. Sin embargo, parte de eso ya lo estamos viendo. Estimamos una liquidación de entre US$15.000 y US$18.000 millones".

“Por ahora esperamos un comportamiento similar (a los anteriores retiros) en la medida que sea posible”, sostiene Marco Correa, economista jefe de BICE inversiones. “Las AFP privilegiarán vender sus activos más líquidos de manera de alterar lo menos posible su posicionamiento de inversión. Las medidas que pueda implementar el Banco Central para facilitar este proceso serán importantes, como en los casos anteriores”.

Por lo pronto, “hay alta especulación y mucha incertidumbre, lo que ha ido generando una alta volatilidad en las tasas de interés de los bonos de Tesorería", dice Jorge Maureira, operador de renta fija en Tanner Corredores de Bolsa. "Ya no es un asunto nuevo para los fondos de pensiones en Chile, por lo que creería que han ido construyendo carteras líquidas por el tercer retiro y siendo muy selectivos con los activos. El Banco Central ha entregado buenas medidas de liquidez en los retiros anteriores; pienso que en esta oportunidad volverá hacer lo mismo”.

“Perfectamente se puede tratar de liquidar en un mix entre un 40% local 60% extranjero: eso ve uno en los retiros anteriores”, dice Felipe Jaque, del Grupo Security. “Probablemente traten de evitar la venta de bonos corporativos, que son más difíciles de construir y dan un buen devengo y por lo tanto van a volver a preferir activos bien líquidos afuera, activos ligados a Tesorería y eventualmente bonos bancarios”, afirma.

En este contexto, “se vuelve a abrir la incógnita de cómo se neutralizan estos efectos de mercado. Ahí está el Banco Central por el lado de los bonos bancarios y la liquidez, pero es más difícil imaginar que termine comprando bonos de Tesorería, porque eso se supone que tiene que ver con una decisión de estabilidad financiera”, indica.

Para Jaque, de aquí en adelante será crucial el apetito por riesgo de los inversionistas extranjeros y su visión de “cuán atractivos pueden ser estos niveles de tasas, con una curva de deuda que está en torno a cien puntos base más arriba que en sus mínimos”.

Yep.

Es la sensación producida por el fallo que básicamente le dice a todos los inversionistas que no tienen ninguna protección contra las acciones del gobierno.

Esto no tiene que ver con el retiro necesariamente ni con la expectativa de más retiros, para mi gusto al menos, eso ya estaba incorporado en las subidas de tasas de los últimos dos meses.

Fue una liquidación de activos chilenos en general, salvo los pesos, que es curioso. Cash is king aún.

No sería guasonesco que las bolsas mundiales se desplomaran justo ahora??

Just saying…

BREATH….