Una operación que alguna vez fue confiable se está volviendo tan popular que podría estar desmoronándose

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Una de las estrategias más confiables en el mundo de los fondos de cobertura de este siglo es también una de las más simples: comprar acciones que ingresan a los principales índices y vender las que salen de ellos. Para Emmanuel Terraz, ha generado beneficios prácticamente durante toda su carrera.

Pero algo está cambiando, y el fondo Candriam Index Arbitrage del francés, que ha ganado en todos menos cuatro de sus 19 años, incluso a través de la crisis financiera y Covid, registró su peor desempeño en 2022.

El diagnóstico del inversionista con sede en París: ahora que todos, desde Millennium Management hasta Man Group, la siguen, la estrategia que explota el auge de los fondos pasivos y sus decisiones de inversión robóticas y fáciles de predecir se ha vuelto tan popular que se está desmoronando.

“La realidad es que se ha convertido en un gran negocio”, dijo Terraz, ahora director global de mercado neutral de acciones en Candriam, una afiliada de New York Life Investment Management. “No se pueden tener 10 fondos de cobertura multiestrategia que ganen 2.000 millones de euros al año, cada uno de ellos”.

La mayoría de los fondos no publican los rendimientos de las estrategias individuales, pero están aumentando las señales de reducción en la industria.

ExodusPoint, que se centra en general en la renta fija, ha reducido casi todos los riesgos en el reequilibrio del índice, según una persona familiarizada con el asunto que se negó a ser identificada hablando de planes privados. Los gerentes especializados en el comercio como Point72 Asset Management, Millennium, Balyasny Asset Management y Citadel también se fueron este año en medio del deterioro de los rendimientos, informó Business Insider este mes.

Las estrategias de reequilibrio de índices buscan explotar un fenómeno conocido como el efecto índice, donde las acciones que se agregan o eliminan de los principales puntos de referencia de acciones suben o bajan posteriormente a medida que los fondos pasivos con billones de dólares en activos compran o venden para seguir los indicadores.

Los ajustes de referencia se anuncian con anticipación, lo que proporciona mucho tiempo para que un inversor realice sus operaciones antes que los fondos de seguimiento de índices. También siguen reglas bien conocidas, por lo que es relativamente fácil anticipar posibles adiciones y eliminaciones incluso antes de que se anuncien.

La estrategia fue originalmente dominio de grandes bancos como Goldman Sachs Group Inc., donde en un momento estuvo entre los mayores generadores de ingresos de la empresa. Millenium, de Izzy Englander, se sumaron, seguidos de otros gestores múltiples, como Balyasny. Man Group, Samson Rock Capital y la tienda de comercio patentada Tower Research se encuentran entre otros usuarios famosos.

Al igual que con muchas operaciones calientes que migraron de los bancos al mundo de los fondos de cobertura despiadados, la lucha para mantener una ventaja se ha vuelto cada vez más despiadada. Los profesionales que pudieron cobrar grandes cheques de pago cuando los gigantes multiestrategias recogieron talento ahora enfrentan la otra cara, ya que las empresas redujeron posiciones e incluso comerciantes en medio del desempeño agrio.

Pierre-Yves Guillo es un ex administrador de dinero de Millennium que fundó su propio fondo multiestrategia, AFBI. Dice que recientemente rechazó a un equipo que operaba con la estrategia de reequilibrio del índice porque "ha pasado su mejor momento".

“Se ha estado nivelando y bajando”, dijo Guillo sobre su desempeño reciente. “Varias personas van a salir, voluntariamente o no, porque no ganan lo suficiente”.

Los rendimientos decrecientes han estado en exhibición por un tiempo. Las acciones agregadas al S&P 500 registraron un rendimiento promedio del 7,6 % por encima del punto de referencia entre el anuncio y la implementación en la década de 1990. Eso cayó al 5,2% en la década de 2000 y al 0,8% en la última década, según un artículo de 2022 de los profesores Robin Greenwood y Marco Sammon de la Escuela de Negocios de Harvard.

Los autores argumentan que el efecto ha disminuido a pesar del continuo crecimiento de la inversión pasiva, principalmente porque el mercado se ha vuelto mejor para anticipar inclusiones y tomar el otro lado de las transacciones de fondos indexados.

Aún así, hay señales de que la estrategia aún no está terminada. Tres de las cuatro incorporaciones al S&P 500 que no fueron derivadas este año superaron el punto de referencia entre el anuncio y la fecha de vigencia, según datos compilados por Bloomberg News. Once de 14 lo hicieron el año pasado, con un rendimiento superior promedio de casi 1,9 puntos porcentuales.

Brevan Howard, el fondo de cobertura de aproximadamente $ 31 mil millones en Londres, comenzó a contratar un equipo de reequilibrio de índices como parte de su nuevo negocio sistemático, según una persona familiarizada con el asunto que se negó a ser identificada para hablar de planes privados.

“Aunque muchas de las estrategias múltiples eliminaron equipos, ahora se están retomando”, dijo Toby Hill, vicepresidente de investigación cuantitativa y comercio de headhunter Selby Jennings. “Sospecho que los fondos esperan que la estrategia se recupere nuevamente”.

Terraz comenzó a negociar reequilibrios de índices directamente desde la universidad para Societe Generale SA. En estos días, dedica más tiempo al reequilibrio de índices menos convencionales, como el smart-beta, que genera menos dinero pero potencialmente está menos concurrido.

Por supuesto, también está tratando de averiguar cómo comercian los competidores. La esperanza es que se hayan eliminado suficientes rivales para que la estrategia vuelva a funcionar. Después de perder un 1,9 % el año pasado, el Candriam Index Arbitrage de $666 millones ha ganado un 0,9 % en lo que va de 2023.

“Algunos turistas han cerrado la tienda”, dijo Terraz. “Regresamos gradualmente con personas que están allí a largo plazo”.

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Interesante concepto como aporte a la discusión sobre forma de colocar el capital.

Como casi cualquier estrategia en mercado que resulte, cuando se vuelve muy masiva, el arbitraje que generaba, o que dio la oportunidad, se borra. Por eso es imposible que una estrategia basada en desbalances dure en el tiempo. Eventualmente todos van a ir por el desbalance, hasta que ya no exista ninguno. Ocurre en cualquier mercado. Y en realidad en cualquier sectore de la sociedad.

En términos técnicos, sería como un trading de momentum, entras a la posición cuando ya ha subido lo suficiente en ventas o tamaño la empresa como para entrar al índice principal, y sales cuando ha bajado lo suficiente como para salir. Supongo que sería bastante similar a una estrategia con medias móviles.

Puede funcionar con casi cualquier activo. Me imagino que también con bonos, que entren o salgan a grado de inversión.

Para vuestro arsenal...