ETF inverso de bono del Tesoro despierta interés de inversionistas, pero mercado duda de tasas y precios

@pulso

Las apuestas en términos de flujos han favorecido un mayor apalancamiento, prefiriendo vehículo “ultra-short”.

En un contexto de alza de tasas de interés en el mundo desarrollado, tiene sentido apostar en contra de los bonos. Y una forma de hacerlo que está despertando el interés de algunos inversionistas son los ETF inversos de bonos del Tesoro, en que la rentabilidad viene por apostar en contra de los precios de estos papeles.

El ETF ProShares Short 20+ Treasury -el ETF inverso de bonos más grandes por activos administrados, según datos de la consultora ETFdb-, tiene un apalancamiento -1x, es decir, se mueve con un equivalente uno a uno con el índice ICE de bonos soberanos estadounidense de 20 años o más, mientras que el ETF ProShares UltraShort 20+ Treasury tiene un apalancamiento de -2x (duplica el inverso del desempeño de los Treasury).

En lo que va del mes, los inversionistas han estado sacando sus fichas del vehículo menos apalancado y poniendo las apuesta en el otro. Según revelan cifras de Bloomberg, el ETF Short de ProShares vio una salida de US$5,8 millones en flujos durante marzo, la primera caída mensual del año, mientras que el vehículo UltraShort ha visto una entrada de capitales por US$60,4 millones, revirtiendo parcialmente la salida de US$194 millones de febrero.

Estos instrumentos se perfilan como una buena alternativa para los inversionistas que prevén un alza de tipos de interés en el corto plazo, como estrategia de cobertura, según comentan agentes del mercado.

“Si un inversionista cree que es probable que las tasas sigan subiendo, considerar un ETF inverso de Treasury podría ser una forma eficiente de cubrir el riesgo de duración o reducirlo versus posiciones de ventas”, indica Sylvia Jablonski, managing director de la administradora Direxion, que entre sus productos ha desarrollado ETF inversos.

Además, agrega la ejecutiva, “es un buen momento para expresar una visión bearish (bajista) de los precios de bonos”, si es que se prevén mayores alzas en las tasas de interés.

Además de tener conciencia de que los ETF inversos son activos altamente riesgosos, otra preocupación es si es que realmente las tasas se van a elevar más rápido, como se pensó durante el salto de los bonos del Tesoro de febrero.

Desde Zacks Investment Research, la directora de investigación de ETF Neena Mishra, concuerda con que este tipo de fondos transables en bolsa se pueden usar como una estrategia de cobertura de corto plazo ante una subida de tipos de interés. Lo que no la convence tanto es si realmente se va a concretar una subida precipitada en la deuda del Tesoro.

“A principios de año, muchos esperaban que un crecimiento económico fuerte y un aumento en la inflación iba a resultar en alzas de tasas más agresivas por parte de la Reserva Federal. Sin embargo, el último comunicado de la entidad se vio como dovish (expansivo), porque mantuvo las tres subidas en total para este año”, señala la ejecutiva, agregando que el hecho de que se tome al Tesoro como un activo refugio ante la volatilidad podría presionar las tasas a la baja.

Desde Allianz, el portfolio manager y estratega global Neil Dwane advierte también de los niveles de valorización, con ratios de costo que operan entre 75 y 100 puntos base, y costos totales entre 400 y 450 puntos base. “Esto apunta a que tendrías que tener demasiada convicción en estos fondos, dado que necesitarías un aumento de 40pb en los rendimientos de los bonos para cubrir los costos del ETF”, explica.

En esa línea, Dwane recomienda eliminar el riesgo de tasa de las carteras simplemente vendiendo bonos.

Shut up and take my money¡¡¡

En términos generales, y estando las tasas de interés en mínimos históricos absolutos, se tendería a pensar que la posición lógica y la oportunidad que solo se da cada 5 o 6 generaciones de forrarse y estar felices por el resto de los días naturales de vida restante es ir en corto contra los bonos soberanos, cualquiera.

Y en general se tendría razón. Eventualmente todos los bonos soberanos poderosos van a bajar catastróficamente de precio.

Pero existe la variable más importante en la ecuación. El tiempo.

Aún en todo el mundo existe el paradigma de que los instrumentos seguros son los de gobierno. Por eso la volatilidad. Algunos intuyen que no es sostenible para las deudas soberanas el estar al 100% del PIB pagando roleos con tasas cero. En algún momento esa burbuja va a estallar. Pero es la minoría. La mayoría aún cree que, sea por reglas de inversión, sea por tradición, sea por convicción o por fe en los bancos centrales, los bonos de gobierno es donde se preserva el capital.

Mientras no sea claro que lo que es riesgoso es la deuda de gobierno, existirá esta volatilidad entre bonos y acciones.

Cuando la duda se despeje…

A ajustarse los cinturones.

Por el momento, las deudas aún pueden subir de precio incluso con aumentos de tasas por un tiempo limitado.

Si fuera fácil todos seríamos millonarios, no??.