Los nuevos estímulos que impulsaría el Banco Central

@DF

El Banco Central puso en el congelador su escenario base para la economía chilena, dicen en el mercado. La recuperación en V que delineó en su Informe de Política Monetaria de marzo (el 1 de abril pasado), con una caída del PIB de entre -1,5% y -2,5% en 2020 dando paso a un rebote de 3,75%-4,75% en 2021, luce poco probable, coinciden los economistas.

Esta vez, sin embargo, no se basan en sus propias apreciaciones, sino en lo que el propio emisor expresó en su reunión del 5 y 6 de mayo pasado.

Las minutas de dicho encuentro, divulgadas el viernes, describieron “un impacto negativo en buena parte de los sectores económicos” por el covid-19. Por esto, “existían crecientes dudas respecto de cómo sería la velocidad de recuperación en la segunda parte del año tanto a nivel local como externo”. En su último IPoM, el organismo veía al tercer trimestre como “el punto de partida para un rebote relevante” en el último trimestre y “todo el 2021”.

Esta vez, “todos los Consejeros concordaron en que, respecto de lo evaluado en el IPoM de marzo, se apreciaba un empeoramiento de las perspectivas para la economía a nivel global, toda vez que había una mayor incertidumbre respecto de la forma, velocidad y desenlace del retiro de las medidas de control sanitario en Chile y el mundo”.

Con una tasa de interés en su “mínimo técnico” de 0,5% (es decir, sin espacio para nuevas bajas), el organismo aseguró que considerará nuevas medidas “no convencionales”. “Podría ser necesario intensificar el impulso monetario en lo venidero, con especial atención a su impacto sobre el flujo de crédito a la economía”, dijo el Central. “La urgencia de las acciones es vital para su efectividad”, añadió.

“Esto confirma que es probable que el Banco Central comience a comprar activos con el objetivo de reducir los rendimientos en todo el mercado”, dice Quinn Markwith, economista para la región de la británica Capital Economics. “Esto implica una expansión de la compra de bonos bancarios e incluso la compra de bonos corporativos”.

La minuta “ratificó que el Consejo está evaluando opciones para aumentar las medidas no convencionales”, dice Sindy Olea, economista de Banco Santander. “Vemos probable es una ampliación de colaterales (garantías que el Central exige a los bancos al otorgarles liquidez para préstamos) y compra de bonos bancarios e incluso corporativos”,  señala.

En el mercado creen que pronto el Banco Central estrenará nuevas medidas “no convencionales”, es decir, aquellas que van más allá de la tasa de interés. Que compre deuda de empresas en el mercado secundario para bajar sus tasas de financiamiento (tal como lo ha hecho con los bonos bancarios), o que eleve el monto de la Facilidad de Crédito Condicional al Incremento de las Colocaciones (FCIC) por US$24.000 millones –con la mitad de esa cifra ya solicitada– se cuentan entre algunas medidas proyectadas por varios economistas. Este último programa, con todo, sería objeto de “ajustes” para que los recursos lleguen más a las Pymes, mientras se busca que las grandes empresas vuelvan a financiarse emitiendo deuda.

En sus minutas, el Central destacó “una expansión importante del crédito comercial desde el anuncio de las medidas de estímulo al mismo”, pero aseguró que “también se apreciaban áreas de la economía a las que aún no llegaba el crédito en la escala de sus necesidades”, refiriéndose puntualmente a las Pymes. En parte –dijo– esto tiene que ver con un mercado de emisión de deuda (al que acceden las grandes empresas) que ha perdido a sus protagonistas.

La institución advirtió que “las emisiones de bonos externos e internos se habían atenuado mucho a partir de marzo. Por ello, se mencionó que reactivar este mercado era vital no solo para entregar recursos a las grandes empresas, sino que también para que dejaran espacio a las empresas de menor tamaño en el mercado de crédito bancario”.

El Central “muestra una cierta preocupación porque posiblemente no están llegando las ayudas a las empresas más pequeñas”, dice Daniel Velandia, economista jefe de Credicorp Capital. “Por otro lado, algunos consejeros mencionaron que en el cupo de la Facilidad de Crédito Condicional al Incremento de Colocaciones (FCIC), el techo se está alcanzando muy rápido. Por lo tanto, creería que van a ampliar el espacio de este programa, y posiblemente hagan algún tipo de ajuste para que fluya más crédito a las empresas más pequeñas”, señala.

“Podrían elevar el techo del FCIC en torno a un 50%, por ejemplo”, dice Felipe Alarcón, economista jefe de EuroAmerica. “A la luz de lo que el mismo Central ha dicho, el programa ha sido exitoso y se está copando más rápido que lo previsto”.

“Yo creo que van a reforzar las medidas de inyección de liquidez, en particular la línea FCIC, enfocándola con más potencia a las empresas pyme”, dice Ángel Cabrera, socio de Forecast Consultores. “También se va a discutir la posibilidad de comprar bonos de empresas: es importante sacar a las compañías del mercado de crédito bancario para dejarle espacio a las empresas medianas y pequeñas”, señala. “Para eso, que el mismo Banco Central salga a comprar bonos de empresas en el mercado secundario sería una opción válida”.

QE SOBERANO

En los últimos meses, el organismo ya ha apostado por otras medidas no convencionales. Entre el estallido social y comienzos de mayo, por ejemplo, compró US$5.600 millones en deuda de su propia emisión para bajar las tasas "base" o de referencia del mercado, logrando su objetivo. Tras la pandemia, en tanto, inició un programa de compra de bonos bancarios por US$8.000 millones, que a inicios de este mes acumulaba US$3.300 millones adquiridos.

No todos, sin embargo, recomiendan que el plan gire hacia la compra de bonos corporativos. “De hacerlo, el Banco Central va a tener que inventar un muy buen sistema para evitar parecer favorecer a algún tipo de corporación”, dice Guillermo Le Fort, economista y miembro del Grupo de Política Monetaria (GPM) de la U. de Chile. En cambio, que compre bonos soberanos “me parece razonable”, señala, aunque bajo ciertos cuidados: debe cautelar que un exceso de liquidez debilite al peso chileno “y que los capitales se vayan al extranjero. En las economías emergentes siempre hay lunares de preocupación, que hacen a los mercados estar más saltones. Nosotros no somos emisores de dólares ni de una moneda internacional”, plantea.

Pero la idea de que el Central baje los costos de financiamiento soberanos vía compra de deuda, como lo han hecho los bancos centrales de EE.UU., Europa, entre otros, gana terreno en el mercado. “Requiere un cambio constitucional, pero creo que más temprano que tarde se va a usar”, dice Ángel Cabrera, de Forecast Consultores. “Ahora, el peligro de mediano y largo plazo es la posibilidad de que eso genere importantes presiones inflacionarias una vez que la recesión haya pasado”.

“Una opción es aumentar el techo de las facilidades y o compras de activos; la otra es impulsar el cambio a la legislación para poder comprar papeles de gobierno en el mercado secundario, algo que el Central ya ha hecho y ahora la pelota la tiene el gobierno y el Congreso”, dice Felipe Alarcón, de EuroAmerica. “En sus minutas, también mostró preocupación por los spread de bonos corporativos”, pero “la Ley Orgánica Constitucional no permite financiamiento directo a empresas no bancarias o financieras”, recuerda.

Quinn Markwith, de Capital Economics, espera que el emisor termine comprando bonos de gobierno en el mercado secundario (aquel en que transan fondos mutuos, fondos de pensiones, entre otros actores). “Los cambios constitucionales necesarios para comprar bonos de Tesorería pueden tomar algún tiempo, pero aún espero que logren esto para fin de año. Si bien es difícil estar seguros del grado en que su programa de compra de bonos bancarios ha sido efectivo hasta el momento, ha habido efectos adversos mínimos y la curva de rendimiento ha caído, por lo que es poco probable que el Banco Central descarte nuevas compras”.

“La autoridad monetaria podría implementar nuevas medidas no convencionales, incluida la compra de bonos del Tesoro en el mercado secundario", dijo LarrainVial en un reporte enviado a clientes, tras conocer las minutas.

No todos apuestan por ello. “A pesar de tener su tasa de interés en cero, es poco probable que Banco Central lance un programa al estilo QE”, dice Mario Castro, estratega de renta fija para Latinoamérica de BBVA. “Ya ha pedido una enmienda constitucional para comprar bonos del gobierno en el mercado secundario, pero solo para proporcionar liquidez al mercado cuando sea necesario”, señala. Asegura que con las señales de tasa de interés futuras ya entregadas, “esperamos ver una mayor presión de aplanamiento en la curva local”, dice en alusión a menores costos de financiamiento para el Estado de Chile. La firma espera “comenzar a ver una mayor presión de aplanamiento en el sector de la curva de cinco y diez años”.

Lo que sí detectó BBVA fue “una preocupación clave del Banco Central en Chile: que el crédito pueda fluir hacia las Pymes y, por lo tanto, es probable que se vean más esfuerzos en esa dirección”.

“Por ahora el Central solo tiene espacio para mayor compra de bonos bancarios y bonos de su propia emisión, reconociéndose que el espacio se estrecha”, dice Sergio Lehmann, economista jefe de Bci. “Bonos corporativos por ahora se ve poco factible”, añade. “Del lado soberano, se requiere reforma Constitucional. Si bien ello se planteó hace algunas semanas, no se ha avanzado en esa materia”.

“Es difícil ver QE con bonos corporativos como en Estados Unidos o la zona euro a corto o mediano plazo, pues resulta muy difícil y lenta una modificación de la Ley Orgánica Constitucional”, dice Felipe Bravo, gerente de estrategia en Sartor Finance. “Sólo espero que se informen medidas no convencionales como las ya anunciadas, pero más atractivas para que los bancos las acojan en caso de necesitarlas”.

Como la compra de bonos de Tesorería “requiere de un cambio constitucional, el debate político podría ser extenso”, dice Sindy Olea, de Santander. “Lo que sí vemos probable es una ampliación de colaterales (para la entrega de liquidez a los bancos vía FCIC), compra de bonos bancarios e incluso corporativos. Además, medidas que apunten a respaldar una mayor toma de riesgo por parte de los acreedores”.

ALEJANDO A LAS GRANDES EMPRESAS DE LA BANCA

En sus minutas, el Banco Central concluyó que “era necesario incentivar a los proveedores de crédito a asumir mayores riesgos”.

Esto abre espacio a la tesis de que el emisor podría hacerse parte de la demanda de bonos corporativos. “Hay que recordar que las empresas de los sectores más afectados con esta coyuntura son las mismas que fueron muy fuertemente afectadas en la crisis social del cuarto trimestre del año pasado”, dice Daniel Velandia, de Credicorp. “Entonces, hay muchas empresas que van a estar presentando dificultades, y pareciera ser que el Banco Central está reconociendo que, a algunas de esas empresas, de esos mismos sectores, no está llegando el crédito, lo cual abre un alto riesgo. Entonces yo esperaría medidas en ese sentido y seguramente pronto”.

El ministerio de Hacienda también está apuntando a esa dirección. Este viernes, el ministro Ignacio Briones dijo a Radio Infinita que la próxima semana se enviarán al Congreso proyectos de Ley que agilizarán el acceso al financiamiento en el mercado de capitales.

“Cabe recordar que este es un fenómeno global en que la liquidez se apretó, y en este contexto las grandes empresas han dejado de financiarse emitiendo bonos, generando un efecto negativo en las pymes o los pequeños deudores”, dice Felipe Jaque, economista jefe del Grupo Security.

Cree, además, que podrían impulsarse cambios al programa FCIC, que hasta ahora contempla recursos por US$24.000 millones. Si bien éste “tiene un incentivo para colocar créditos con montos más chicos, aún se pueden ajustar las condiciones si se quiere que los créditos sean más atomizados”, señala.

“En su minuta al Banco Central le urge que el crédito fluya a pequeñas empresas para evitar que haya muchas quiebras”, dice Sergio Lehmann, de Bci. No obstante, apunta a otro mecanismo. “Probablemente se requiera fortalecer Fogape”, señala.

Vamos directo a un Mad Max…

Están siguiendo todas las reglas del Playbook PhD de incentivo a la economía en una deflación. Y por ende directo a una catástrofe.

No queda si no prepararse para el impacto y después recoger los pedazos que queden y reconstruir.

Todas las señales ya están. Desde hace meses.

Deflación de todo menos alimentos, estancamiento del crédito, imposibilidad de las corporaciones de emitir deuda, desplome de demanda y el banco central ya pensando en quemar los últimos cartuchos “no convencionales” que no tienen nada de no convencionales, como lo conversábamos en el live, lo que están pensando ahora como último recurso era su diseño original, comprar papeles corporativos. El de la liquidez contra los créditos era muy buena idea, pero se anticiparon, tenía que ser en la re apertura. Eso fue dinero botado a la basura económica.

El último recurso será QE soberano. Y esa será la lápida. Porque una vez que comienzan a expandir la deuda sin recolección, lo que van a hacer es aumentar los impuestos con cualquier excusa, aka, austeridad, que aparte le encanta a ambos bandos, a la derecha por la responsabilidad fiscal y a la izquierda por reventar a los odiados ricos con su cuota justa.

Van atrás de la curva.

Espero que ustedes estimados lectores no.

Ya saben lo que viene.

GET

THE

FUCKING

READY…

DARK AGES INCOMING…

FUUUUUUUUUUUCKKKKKKKKKKKKKK¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡