LarrainVial: AFP no venderían acciones ni bonos corporativos chilenos

@emolinversiones

El posible escenario de retiro de los ahorros de pensiones en agosto podría traducirse en una inyección de liquidez de entre US$17.200 millones y US$18.000 millones (7-7,5% del PIB), de acuerdo a LarrainVial. La firma, con todo, cree que los fondos de pensiones pueden enajenar el 10% de sus activos “sin tener que vender bonos soberanos o acciones nacionales y bonos corporativos”.

Espera, de todas formas, que el retiro conduzca a una expansión sustancial de la oferta monetaria, “lo que el Banco Central de Chile (BCCh) esterilizaría (emitiendo PDBC o reduciendo el tamaño de su programa de compra de activos) para evitar presiones inflacionarias a mediano plazo”.

No obstante, difiere de la percepción de pánico que ha primado en la Bolsa de Santiago en lo reciente. “Por ahora, el mercado parece estar valorando que los fondos de pensiones vendan una parte de sus acciones y bonos soberanos chilenos. Por el contrario, creemos que en lugar de preservar sus asignaciones de activos actuales, los fondos de pensiones desinvertirán de una manera que les permita mantener el valor de sus activos locales. En otras palabras, no los vemos vendiendo bonos del Tesoro, acciones o bonos corporativos chilenos”.

La intermediaria espera que las AFP centren sus esfuerzos en “vender activos extranjeros (que representan el 43,5% del total de los activos bajo administración, excluyendo activos alternativos) y, en menor medida, bonos del sector bancario —que podrían ser adquiridos por Banco Central de Chile— y valores a corto plazo, como PDBC y depósitos bancarios”.

“Nuestras proyecciones sugieren que los fondos de pensiones podrían vender cerca de US$ 6.500 millones en bonos bancarios. El Banco Central podría comprar estos bonos en el marco de sus programas de QE y de compra de activos, que han considerado la compra de activos y bonos bancarios por hasta US$11.000 millones”, sostuvo la firma en un reporte firmado por Leonardo Suarez, Javier Salinas y Francisco de la Cerda.

“Estimamos que los fondos de pensiones podrían vender cerca de US$ 10.000 millones en activos extranjeros, lo que conduciría a la apreciación del peso chileno. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que el 30% -35% de estas posiciones están cubiertas, lo que significa que si las AFP venden US$ 10.000 en activos extranjeros, podrían cerrarse posiciones por entre US$ 3.000 y US$ 3.500 millones en forwards de divisas y mitigar la apreciación del peso”, dijo en su reporte. “Por lo tanto, la venta de posiciones en dólares estadounidenses sería de unos US$ 6.500 a US$ 7.000 millones”.

El dólar estadounidense “probablemente caerá a alrededor de $ 750 como resultado de las ventas de activos extranjeros, que es donde creemos que las AFP enfocarán sus esfuerzos de desinversión”, indicó.

En cuanto a la renta fija, rendimientos del BTP-2030 acercándose 3% (actualmente en 2,8%) serían “una oportunidad para comprar bonos a largo plazo. En ausencia de ventas de bonos soberanos, los rendimientos del BTP-2030 deberían bajar al 2,50% en agosto o septiembre”, señala.

La firma dice que la reciente decisión de los parlamentarios de respaldar la propuesta de retiro del 10% de los fondos de pensiones puede explicarse por: (i) un impulso renovado de opositores perennes al sistema que buscan destruirlo; y (ii) la necesidad de abordar el impacto recesivo de la pandemia en el empleo mediante la inyección de más dinero en la economía. “Por lo tanto, mirando hacia el futuro, el modelo económico tendrá que encontrar una manera de continuar funcionando a pesar de un sistema de pensiones erosionado, lo que puede llevar a que Chile pierda algunas décimas de su tasa de crecimiento potencial”, señala.

No obstante, “a raíz de la decisión política de permitir estos retiros, creemos que las nociones subyacentes de propiedad de los fondos de pensiones serán más fuertes que débiles”, indica LarrainVial. “Por lo tanto, en la medida en que la percepción de propiedad se arraigue en las mentes de la población, será más difícil, aunque no imposible, transferir fondos de capitalización individual a un fondo basado en un modelo de distribución”, plantea. “De todos modos, ahora se han abierto las puertas y no nos sorprendería que en la próxima crisis los fondos de pensiones se consideren una vez más como una alternativa para proporcionar apoyo financiero a los afiliados del sistema al permitir retiros de cuentas de capitalización individuales”.

EL PROYECTO FINAL

“Nuestro pronóstico inmediato es que el Senado aprobará, con el quórum requerido y el apoyo de los parlamentarios de centroderecha, la reforma”, dice la intermediaria. Ve muy probable que la redacción final "excluya la exención de impuestos sobre los retiros de fondos en el caso de afiliados que no han sufrido pérdida de ingresos y cuyas pensiones acumuladas son superiores a un umbral dado. Por lo tanto, se podría esperar que el Senado envíe un proyecto de ley modificado a la Cámara de Diputados y al Comité Mixto, después de lo cual el proyecto de ley volverá al Senado”, señala.

“Considerando la urgencia política de la propuesta, esperamos que las discusiones terminen pronto y que el proyecto de ley llegue a la oficina del Presidente en la primera quincena de agosto”, proyecta. En este sentido, no esperan que el mandatario vete la iniciativa. “Creemos que la Administración Piñera no hará nada y en su lugar presionará por los cambios necesarios para mitigar el impacto fiscal negativo de la propuesta, por ejemplo, al limitar las exenciones de impuestos sobre los retiros (estimados en US$ 760 millones por el ministro de Hacienda Briones)”. A su vez, si se aprueba el proyecto de ley, “la brecha entre el pilar solidario de las pensiones y el monto de pensiones reducido a causa de los retiros de fondos ascendería a unos US$ 3.520 millones”, dice LarrainVial.

La firma asegura que “el proyecto de ley que propone el retiro del 10% de los ahorros de pensiones es similar a otros en Australia y Perú, donde los retiros también fueron aprobados con el objetivo de apoyar a las familias afectadas por la recesión inducida por la pandemia”.

Para colocar dos visiones de una noticia.

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Que tan neutral o imparcial es su análisis…

No me queda claro si los jefes economistas PhD´s súper sayans sanhattinos entienden como funciona la esterilización del banco central. Esto sería una apreciación neta del peso, para qué va a esterilizar el banco central que es justo lo opuesto para lo que está diseñada la esterilización, o en otras palabras, dinero elástico para sacar de circulación efectivo y controlar inflación o depreciación del peso??

En sencillo. El central emitiría bonos para sacar dinero del mercado, cuando es justo lo opuesto a lo que quiere que es agregar liquidez y para lo que tiene implementado programas masivos al respecto. Además no veo de que manera eso sucedería si el dinero iría a los consumidores no por crédito si no por liquidación directa.

Curioso el análisis.

En lo que a liquidación de activos se refiere.

Efectivamente el central podría comprar los USD 6500 millones en bonos bancarios que están dentro de sus programas de liquidez y con eso controlaría las tasas interbancarias que es lo más crítico. Sin tocar las tasas de gobierno.

Dependerá entonces del central, porque los programas de liquidez son para comprar bonos desde la banca, aunque obviamente una venta tan masiva de las AFP´s sin compras destruiría el valor de estos activos mantenidos en la banca.

Este análisis es obviamente más esperanzador, al menos en lo que a los bonos de gobierno y renta fija en general se refiere y por ende a potenciales disrupciones en la liquidez interbancaria. No en lo que se refiere al valor de los fondo con mayor exposición al extranjero.

Veremos quien tiene mejor información de las AFP´s. Larraín Vial o el Superintendente que se despachó una distribución de liquidación que sería una masacre. Y que por cierto minimizó el impacto diciendo que habían manejado antes un 5% de los fondos y que un 10% no debería ser tanto problema. Se le olvidó decir que es el 5% de UN fondo, no del sistema completo.

Con ese manejo de cifras…

Solo hay que mirar las tasas, acciones y USDs para saberlo en los próximos días.