Javier Pizarro
Gerente de Estudios de Banchile Inversiones
En vez de coronar un gran año para el IPSA, el mes de septiembre cayó como un balde de agua fría. Nuestra proyección de que el índice local continuaría escalando más allá del 26% de rentabilidad que había alcanzado a la fecha, se vio frustrada por renovadas expectativas de mayores alzas de tasas tanto a nivel local como global.
Ante esto, nos preguntamos: ¿es la reciente caída de la bolsa una oportunidad?
Tomando cierta perspectiva, a pesar del viento en contra de las últimas semanas, el rendimiento del IPSA supera ampliamente a la mayor parte de los índices accionarios globales durante 2022. Medido en moneda local, el selectivo ha aumentado un 19%, equivalente a un 5% en dólares. Esta alza se compara positivamente respecto de mercados desarrollados tales como Estados Unidos, Europa y Japón que, en dólares y durante el mismo periodo, caen un 25%, 33% y 28%, respectivamente. La situación es similar respecto de mercados emergentes tales como China, India y Latinoamérica, que caen un 31%, 9% y 4%, respectivamente.
Aún así, la valoración relativa de las acciones chilenas mantiene un fuerte descuento tanto en términos absolutos como relativos. El múltiplo de valoración precio utilidad de la bolsa local, tomando como base las utilidades esperadas de los próximos 12 meses, se encuentra actualmente en 6 veces, es decir muy por debajo del promedio de 15 veces de los últimos 10 años. Al comparar el mismo indicador, pero respecto de otros mercados, es posible observar que el IPSA no sólo transa con un fuerte descuento absoluto, sino que también relativo. Reflejo de lo anterior es que el índice local transa actualmente a un descuento de un 10% respecto de Latinoamérica mientras que históricamente había transado con un premio de 20%. La situación es aún más pronunciada respecto de mercados emergentes, respecto de los cuales el IPSA transa con un descuento de 40% mientras que históricamente había transado con un premio de 20%.
¿Representa este fuerte descuento una oportunidad de compra?
Para responder esta pregunta es necesario incorporar un factor financiero global que explica buena parte del descuento absoluto que presenta la valoración de la bolsa local. Este es global, afecta a todos los mercados y tiene relación con un mayor nivel de tasas libres de riesgo. Actualmente, el bono del tesoro americano a 10 años transa a una tasa de 3,6%, es decir bastante por encima del 2,1% promedio de la última década. Haciendo un cálculo simple, es posible estimar que este hecho afecta en un 25% la valoración del IPSA.
Respecto del descuento relativo a otros mercados, es necesario incorporar dos factores necesariamente locales que en parte lo explican. El primero de ellos tiene que ver con el riesgo país de Chile.
Actualmente, el CDS a 10 años de Chile transa a 220 puntos base, mientras que el promedio de los últimos 10 años es de 120 puntos base. Estimamos que este hecho afecta en un 15% adicional la valoración del IPSA. El segundo de ellos está relacionado con la capacidad de crecimiento de nuestra economía y consecuentemente de los resultados de las empresas chilenas. Estimamos que estos habrían tocado techo durante el tercer trimestre del presente año y que hacia 2023 disminuirían un 20% respecto de su nivel actual.
Un nivel mayor de tasas y de riesgo país, junto con un ajuste en los resultados de las empresas, hacen que el descuento al cual transa el IPSA no sea exagerado. Volviendo a la pregunta original ¿Y ahora qué? La respuesta es que el rendimiento del IPSA vuelve a depender principalmente de factores globales.
De esta forma, es posible concluir que el IPSA continuaría rentando de manera positiva sólo en la medida que la incertidumbre global caiga.
Por eso no me gustan los análisis financieros fundamentales. Algo que no entiendo de éste, que probablemente es diferente a todos los otros porque cuando analizas fundamentales es simplemente tu opinión personal en relación al resto, es lo siguiente.
Si el IPSA subió casi un 25% en un ambiente de completa incertidumbre geopolítica y de tasas en el mundo desde Enero y particularmente Febrero hasta ahora, de que manera eso correlaciona con que se necesita el escenario opuesto para que siga rentando?…
Curioso análisis…
Es imposible correlacionar todos los fundamentales internos y externos como para sacar alguna conclusión invertible o tradeable. Es simplemente casino bajo estas premisas.
Tal vez el único valor fundamental que es interesante y explicativo en si mismo de una oportunidad de compra es el que relaciona el valor libro versus el valor bolsa.
Aquellos que están menor a 1 implican que si compras la acción y tuvieras que vender la compañía por sus activos, ganarías más dinero con eso. En el caso de la primera, si liquidaran la empresa por sus activos generaría 4 VECES el valor pagado por la acción.
Para los que cherry pickean acciones a más largo plazo como oportunidades puede ser un buen fundamental, correlacionado con la solvencia de la empresa, obviamente.
Acá un clásico análisis de las cartas Sanhattinas sobre acciones chilenas…
Pero si hay que analizar en grandes número y conceptos el IPSA completo, podríamos decir que hoy somos un mercado emergente puro sin ninguna clase de premium por estabilidad. Como mercado emergente en general nos comportamos como tal. Cuando hay tensiones, particularmente geopolíticas, internacionales, el dinero fluye de los emergentes hacia el core, que es USA. Cuando todo está tranquilo y el core está saturado de oportunidades y todo caro, los capitales van hacia la periferia buscando yield. Y en el interno, igualmente el ciclo de creación de crédito corre su curso. Cuando estamos en boom de crédito, todo sube. Cuando estamos en contracción de crédito, el dinero se valoriza y todo el resto cae, en términos generales.
Cómo correlacionas todos estos fundamentos para escoger un momento de compra particular de una acción?…
LOL…
BE MY GUEST…
Pequeño spoiler…
NO SE PUEDE¡¡¡
Buffet y todo el resto de super inversionistas “fundamentales” probablemente tienen desarrollado algunos indicadores como confirmación, pero principalmente el mega olfato de hacia donde van las cosas y por ende colocan capitales en empresas que están subiendo hacia esas tendencias. Ese olfato no se puede enseñar. Lo tienen ellos y sería. Tratar de replicar ese impulso de guata que tienen esos súper inversionistas con indicadores fundamentales es ridículo.
Estas recomendaciones son finalmente casino y la venta de pomada a los empleados wannabes “sofisticados” que pagan un premium a corredoras para presumir de sus inversiones. Conozco a varios de esos que se comieron enormes pérdidas, La Polar se me viene a la mente rápido.
Cuando realmente quieres invertir tu exceso de caja, lo inviertes en estructurados que contemplan toda una parte de la economía. Crees que Chile está botado?
Inviertes en el IT NOW del Itaú que replica el IPSA. Crees que USA es donde se va a ir todo?… el SPY o el INDU.
Hacer picking de acciones es fugazi. Especialmente si no te dedicas a eso.
Si te dedicas y vives de ello, eso es otro tema. Conocí a al menos tres personas que viven (o vivían no se ahora post bicho) transando acciones chilenas diariamente con fundamentales. Se leían todos los hechos esenciales y balances y demás. TODOS. TODOS LOS DÍAS…
Una volada. Pero les funcionaba. A ellos.
Una de las grandes tendencias de los últimos años creo que es esa. Dejar de confiar en recomendaciones o FFMM armados por gestores que dicen que nunca le ganan al mercado, y entrar directamente al mercado vía ETF´s. Si no le vas a ganar al mercado de referencia, para que diablos vas a pagar un plus carísimo?…vas al mercado de referencia y ya…
Y fintual Norris la masacre jajajaja, o mejor dejala en un fondo más conservador de fintual que dice que saca mas que los depósitos a plazo jajqjqqjakak hoy un depósito a plazo 10/: mientras los 3 fondos de fintual una masacre
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