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Esto podría marcar un Big Bang equivalente a la entrada del gigante asiático a la OMC.
La entrada de China en 2001 en la Organización Mundial del Comercio transformó el orden económico mundial. Sin embargo, incluso cuando China se convirtió en la fábrica del mundo, su sistema financiero siguió siendo un negocio cerrado, con controles estrictos sobre el flujo de dinero que entra y sale.
Durante años se ha hablado de una "apertura bidireccional", pero un progreso lento. Ahora, la admisión de inversores extranjeros en el mercado de bonos de 15 billones de dólares de China (unas 50 veces el PIB de Chile), cimentado este año cuando el país completó su inclusión en los tres principales índices mundiales, podría marcar un Big Bang equivalente a la entrada a la OMC.
Los fondos de pensiones globales, hambrientos de rendimiento en un mundo de bajo crecimiento, ahora tendrán acceso a una deuda pública segura que paga más del 3%. Y si los funcionarios cumplen sus promesas de apertura, reforzadas en el plan quinquenal 2021-25 del liderazgo comunista esbozado en octubre, los inversores chinos pronto podrán encontrar mucho más fácil comprar acciones de Apple, Starbucks o Tesla, y no solo sus teléfonos, capuchinos y autos. Los chinos podrían unirse a su gobierno, que durante mucho tiempo ha sido un importante comprador de activos en el extranjero como los bonos del Tesoro, como una poderosa fuente de financiamiento.
"China pasará de ser un exportador de bienes a un exportador de capital, con importantes consecuencias, por supuesto, para el mundo", dice Stephen Jen, que dirige Eurizon SLJ Capital, una firma de asesoría y fondos de cobertura en Londres.
¿Pero cuáles serán las consecuencias? Cambios mayores en el sistema financiero en el pasado han producido algunos resultados desafortunados. La introducción del euro en 1999 sembró las semillas de la crisis de deuda de la región una década después. Una ola de ahorros en el extranjero que se vertió en Estados Unidos durante la década de 2000 ayudó a desencadenar el boom hipotecario que estalló catastróficamente en 2007-08. Bloomberg Markets reunió opiniones sobre cómo la apertura podría afectar el futuro de las finanzas globales en los próximos años. Estos son algunos de los temas que surgieron.
Los ahorradores chinos se globalizan
Jen, quien comenzó su carrera en Morgan Stanley cubriendo el impacto de la crisis financiera asiática en el mercado de divisas, ve la apertura del mercado de capitales de China como el mayor cambio estructural de las finanzas internacionales desde el lanzamiento del euro.
Las entradas sostenidas de capital extranjero podrían hacer que Beijing se sienta cómodo al relajar los controles que han reprimido el dinero nacional en China durante tanto tiempo. De hecho, probablemente tendría que hacerlo; de lo contrario, el yuan se fortalecería, erosionando la competitividad exportadora del país. Eso desataría una ola de ahorros chinos en el mundo: Jen estima que hay hasta US$ 5 billones de demanda china reprimida para inversiones fuera de China. Eso podría parecerse a los petrodólares que fluyeron de los países exportadores de petróleo en la década de 1970, que terminaron financiando una enorme y trágicamente insostenible ola de préstamos de las naciones latinoamericanas.
"Las salidas probablemente serán compensadas por las entradas durante algunos años más", dice Jen sobre China. Las salidas netas similares a las del petrodólar podrían tardar algunos años más en materializarse, "pero ese es definitivamente un escenario con el que tendremos que lidiar", dice.
Un pedazo de la acción
Para ganar exposición a la rápida expansión económica de China, los inversores globales generalmente han tenido que comprar activos sustitutos como el dólar australiano, materias primas o una pequeña gama de acciones chinas que cotizan en Hong Kong. La apertura del mercado de bonos de China les da una exposición directa. También proporciona una alternativa a los bonos del gobierno japonés y otras deudas soberanas de bajo o negativo rendimiento, dice Ed Al-Hussainy, analista senior de tasas globales en Columbia Threadneedle en Nueva York, que tenía US$ 476 mil millones bajo administración en octubre y ha sido entrando en el mercado de China recientemente.
"La demanda está fuera de los gráficos para cualquier cosa líquida con un pequeño repunte en el rendimiento sobre los bonos del Tesoro", dice. “La gente está dispuesta a pagar por la liquidez, y eso es lo clave que está mejorando en el mercado interno chino. Así que, inevitablemente, seremos empujados en esa dirección".
Los bonos del gobierno central de China están ahora incluidos, o en un camino gradual hacia la inclusión, en los tres índices de bonos internacionales clave que los inversores utilizan como puntos de referencia: los compilados por FTSE Russell, JPMorgan Chase y Bloomberg Barclays. Aproximadamente 5,3 billones de dólares en activos siguen estos índices, según estimaciones de Goldman Sachs Group. Los fondos de seguimiento de índices pasivos necesitarán comprar bonos chinos para igualar los índices de referencia. Algunos administradores activos, preocupados por los costos de transacción, pueden mantenerse alejados; es probable que otros sobreponderen China debido a los atractivos rendimientos.
Efecto de flujos
Los rendimientos de los bonos de China se parecen más a los de los mercados emergentes (en el índice de referencia FTSE World Government Bond Index serán los segundos más altos después de los de México), pero los inversores probablemente los verán como valores de mercados desarrollados, dicen los analistas de Goldman. Después de atraer US$ 230 mil millones desde inversionistas extranjeros a su mercado de renta fija en los últimos cinco años, China verá alrededor de US$ 770 mil millones más en los próximos cinco, estimaron analistas de Goldman, incluido Kenneth Ho, en octubre.
Los actores del mercado no esperan que los cambios resultantes en la asignación de activos aumenten mucho los rendimientos de los bonos en otros lugares, pero el dinero deberá provenir de alguna parte. Los inversores extranjeros poseían casi el 13% de los bonos del gobierno japonés y más del 30% de los bonos del Tesoro a finales de junio. Aproximadamente una cuarta parte de los bonos gubernamentales de la región euro están en manos de inversores fuera de la unión monetaria, según estimaciones de Commerzbank.
“Tenemos un gran exceso de bonos japoneses y europeos, y mucho de eso es peso muerto”, dice Al-Hussainy de Columbia Threadneedle.
Competidor por capital
Washington, en particular, podría encontrarse compitiendo con Pekín por capital extranjero. La cuenta corriente de China es apenas positiva en relación con el tamaño de su economía, incluso con sus grandes superávits comerciales con EE.UU. Tiene grandes déficits en el comercio de servicios, y algunos economistas predicen que en el futuro tendrá déficits en cuenta corriente. Si eso sucede, China necesitaría obtener dinero del exterior, tal como lo ha hecho Estados Unidos durante décadas.
“China podría entrar en déficits estructurales de cuenta corriente, lo que la obligará a abrir el mercado e importar capital del exterior”, dice Aidan Yao, economista senior de AXA Investment Managers en Hong Kong que anteriormente trabajó para la Autoridad Monetaria de Hong Kong. Con China y EE.UU., A veces denominados G2, ambos compitiendo por los ahorros, "o el resto del mundo tiene que aumentar los ahorros para financiar los déficits del G2, o el G2 tendrá que ajustarse", dice Yao.
La competencia podría ser aún más feroz si Washington amplía sus medidas en 2020 para reducir el acceso de los prestatarios chinos al capital estadounidense. Los legisladores de los partidos republicano y demócrata han propuesto reglas que harían más difícil para las empresas chinas emitir acciones en Estados Unidos, por ejemplo.
"Cuanto más intenta Estados Unidos aislar a China, más esfuerzos debería hacer China para abrirse", dice Yao Wei, economista jefe de China de Société Générale en París. "Permitir más inversiones extranjeras profundizará aún más la integración de China en los mercados financieros globales, lo que hará que la disociación sea más difícil".
Mejor asignación de crédito y transparencia
Los reguladores chinos esperan que la apertura de su mercado de bonos mejore la forma en que se asigna el crédito. El liderazgo comunista de la nación ha buscado hacer la transición de la economía a un sistema más basado en el mercado en el que los inversionistas y analistas de crédito fijan el precio del financiamiento para diferentes prestatarios según su riesgo. Los responsables de la formulación de políticas esperan que esto frene la acumulación de préstamos en situación de estrés y en mora, reduzca el exceso de capacidad y dé como resultado una inversión más productiva.
Eso ayuda a explicar por qué el Banco Popular de China y otros reguladores trabajaron tan duro para ganar aceptación en los índices de bonos de referencia. Esa aprobación requirió abordar una amplia variedad de quejas sobre el mercado local, como el papeleo excesivo requerido por los extranjeros y la lentitud de la ejecución de la transacción. Los reguladores también ofrecieron más opciones de cobertura y el gobierno aumentó el tamaño de los bonos individuales para aumentar su liquidez. Después de una desordenada devaluación del yuan en 2015, el Banco Popular de China también ha tratado de tranquilizar a los inversores extranjeros llevando a cabo una gestión del tipo de cambio con mayor transparencia y estabilidad.
El plan quinquenal del Partido Comunista Chino, esbozado en octubre, volvió a comprometerse con la apertura. Han Wenxiu, un alto funcionario involucrado en la redacción del plan, dijo en una sesión informativa que "China verá que la escala del comercio exterior, la utilización de capital extranjero y la inversión saliente continuarán expandiéndose". El gobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, también destacó el valor de la apertura financiera, diciendo que mejora la eficiencia y ayuda a un desarrollo económico de mayor calidad.
"Las instituciones extranjeras pueden ser una fuente de sangre fresca que puede introducir formas innovadoras y maduras de hacer negocios en el mercado local, que durante mucho tiempo ha estado dominado por los bancos y las corredurías chinas", dice Becky Liu, jefa de estrategia macro para China en Standard Chartered.
Consecuencias no deseadas
Siempre existe el riesgo de que las cosas no salgan según lo planeado. Por ejemplo, ¿qué pasaría si, en lugar de disciplinar el mercado chino de renta fija, la apertura diera a los prestatarios más riesgosos un crédito aún más barato?
Así es como podría suceder eso: los inversionistas extranjeros se limitan principalmente a comprar bonos vendidos por el gobierno central y tres prestamistas estatales conocidos como bancos de política que están estrechamente asociados con los objetivos del gobierno. A mediados de 2020, los administradores extranjeros poseían el 8,5% de los bonos del gobierno central, frente a solo el 2,4% en febrero de 2016. Por el contrario, su participación en los bonos corporativos, del 0,7%, apenas varió desde el 0,6%, estimaron los analistas de Goldman.
“Las autoridades pueden terminar con inversores nacionales siendo desplazados del mercado de bonos del gobierno”, dice Michael Spencer, economista jefe para Asia y el Pacífico de Deutsche Bank en Hong Kong. “Al presionar a la baja los rendimientos de los activos libres de riesgo, estas entradas extranjeras pueden estar forzando a los inversores chinos a salir aún más de la curva crediticia. Entonces, si usted cree que ellos no son muy buenos para empezar a fijar el precio del crédito, entonces estas entradas en realidad pueden estar empeorando el problema".
Los diferenciales en el mercado de deuda corporativa nacional de China están menos diferenciados que en el mercado de bonos de EE.UU. Los bonos corporativos de alta calidad rindieron alrededor de 70 puntos básicos, o 0,70 puntos porcentuales, más que los bonos del gobierno de China a fines de octubre. Los valores de alto rendimiento tuvieron tasas 329 puntos básicos más altas, según la plataforma ChinaBond. Por el contrario, los diferenciales corporativos estadounidenses con grado de inversión estaban en 123 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro y los bonos basura tenían una prima de 488 puntos básicos.
Perdiendo el control
Cuanto más abierto esté el mercado, más difícil será para los responsables políticos chinos mantener su control sobre las tasas de interés y de cambio. Los movimientos que elevan los rendimientos, como el endurecimiento monetario para controlar la inflación, podrían impulsar una ola de entradas que haga subir la moneda, haciendo que las exportaciones sean menos competitivas. Del mismo modo, las medidas que socaven la confianza de los inversores extranjeros podrían provocar un éxodo desestabilizador.
Los formuladores de políticas de China son cautelosos y pacientes. Eso ayuda a explicar por qué mantuvieron acordonado el sistema financiero incluso cuando abrieron la economía de muchas otras formas a partir de fines de la década de 1970. Dieron la bienvenida a la inversión en manufactura, pero las entradas de cartera eran otro asunto. Después de todo, las crisis de los mercados emergentes en las décadas de 1980 y 1990 mostraron el peligro del “dinero caliente” que puede salir rápidamente de un país y provocar una agitación financiera desgarradora.
“Con un mercado financiero abierto con entradas y salidas más fáciles, el gobierno y el banco central chinos tendrán que ser más cautelosos al administrar esos costos de financiamiento y tasas de interés”, dice Lu Ting, economista jefe para China de Nomura Holdings en Hong Kong. "Y, por supuesto, será más difícil administrar el tipo de cambio".
China podría necesitar restablecer controles y límites si la apertura del mercado financiero estimula una volatilidad excesiva. En los últimos años, las autoridades han manejado las variaciones de la moneda al introducir o eliminar restricciones en el mercado de divisas. Entonces, si bien la élite de formulación de políticas de China aparentemente está de acuerdo en los beneficios de la apertura, es probable que el proceso sea interminable.
Los pros superan en número a los contras
China quiere y necesita capital extranjero para financiar su crecimiento y promover el uso global de su moneda, que sigue siendo un actor secundario en las transacciones internacionales. La tasa de crecimiento del país se ha desacelerado constantemente en los últimos años, incluso antes de la pandemia, y la era de superávits por cuenta corriente descomunales terminó. Con una fuerza laboral que envejece y se reduce, China corre el riesgo de caer en la “trampa de los ingresos medios”, estancarse antes de alcanzar los niveles de desarrollo del mundo rico. Una transparencia financiera mejorada, una combinación de financiamiento diverso y una inversión más productiva serán fundamentales para garantizar que eso no suceda.
Para el resto del mundo, la integración financiera de China traerá cambios impredecibles, al igual que lo hizo la entrada del país en el sistema comercial global. Su enorme fuerza laboral hizo que los productos fueran más asequibles en todo el mundo, mejorando la vida de millones. Pero también ahuecó las ciudades manufactureras desde Michigan hasta el norte de Inglaterra, imponiendo costos sociales con consecuencias políticas que aún se están desarrollando. De manera similar, es probable que la inminente transferencia de billones de dólares de capital a través de las fronteras genere ganadores y perdedores en todo el mundo.
Recuerdan cuando comentaba en el LIVE en relación a Uruguay que un país para que sea viable como fuente de inversiones debe tener dos condiciones??
Una un mercado de capitales con profundidad suficiente para recibirlos, y en segundo lugar un mercado de deuda donde pudieran refugiarse o estacionarse los capitales entre movimientos de inversión??
China está preparando su estreno como la nueva potencia mundial.
Lo acaban de anunciar con bombos y platillos. Abrir su mercado de deuda es declararlo públicamente.
Obviamente ven el declive de occidente y van a colocar sus instrumentos a disposición de los capitales para buscar refugio y participar del crecimiento. Y con ello abrir el yuan para que sea la moneda de intercambio mundial.
Ya sabemos donde colocar los dineros a largo plazo en cuanto lo anuncien.
USA y Europa are FUCKED¡¡…
Generalmente esta transición de poderes detona guerras. Nadie quiere soltar el poder que otorga el ser la reserva monetaria del mundo. Ojalá no sea el caso por supuesto, pero no sostendría el aliento.
Que increíbles tiempos estamos viviendo.
