Al perder US$60.000 millones los fondos de bonos de los EEUU preanuncian el impacto de la salida de la Fed

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@latercera

Los inversores retiraron unos US$60.000 millones de los fondos de bonos de los Estados Unidos desde que el presidente de la Reserva Federal, Ben S. Bernanke, conmocionara a los mercados al delinear un plan para poner fin a las compras de activos sin precedentes del banco central.
Los rescates preanuncian lo que les aguarda a los administradores de activos cuando el banco central reduzca las compras mensuales de US$85.000 millones de bonos y títulos hipotecarios de los que los inversores han llegado a depender. Los fondos de bonos tuvieron US$28.100 millones en rescates en la semana que terminó el 26 de junio, dijo ayer el Investment Company Institute (ICI, por sus siglas en inglés) con sede en Washington.
Los inversores minoristas, que huyeron de los mercados de valores volátiles para volcar alrededor de US$1 billón en lo que percibían como la seguridad de los fondos de bonos desde comienzos de 2009, revirtieron ese patrón en el último mes previendo un alza de las tasas. Casey, Quirk  Associates LLC, firma consultora, en mayo advirtió que los gerentes de cartera que dependen de los bonos podrían enfrentar un futuro difícil en tanto los inversores retiran US$1 billón de las estrategias tradicionales de renta fija.
“El aumento de las tasas ha hecho que los inversores asuman la realidad de que los bonos no son una calle de una mano, que es lo que ha sido la renta fija durante la mayor parte de los últimos cinco a siete años”, señaló en entrevista telefónica Geoff Bobroff, consultor de East Greenwich, Rhode Island.
Gross y Gundlach

Las firmas de gestión de activos como Pacific Investment Management Co. de Bill Gross y DoubleLine Capital LP de Jeffrey Gundlach han crecido rápidamente con la mayor popularidad de los bonos. DoubleLine, que fue fundada en diciembre de 2009, administraba más de US$55.000 millones al 31 de marzo, según su sitio web. Pimco gestiona US$2 billones, el doble de lo que tenía en diciembre de 2009, muestran los datos de la compañía.
Casey Quirk, que no mencionó a administradoras específicas por nombre, explicó que las firmas que se especializan en bonos tendrán que diversificar su base de ingresos a la vez que se alejan de las estrategias orientadas a las referencias para proteger a los inversores de las perdidas.
“Los administradores estadounidenses de renta fija debe reestructurarse ya que sus perspectivas de negocios ahora se ven amenazadas por el clima actual y sus clientes están muy poco preparados para asumir pérdidas en renta fija”, apuntó Yariv Itah, socio de Casey Quirk de Darien, Connecticut, cuando se publicó el informe.
“Si las tasas de interés siguen subiendo, esperaríamos que continuaran las salidas de los fondos de bonos”, declaró en entrevista telefónica Brian Reid, economista jefe del ICI.
Los retiros de la semana pasada fueron los más grandes desde que la agrupación comenzó a seguir las cifras semanales en enero de 2007. Los rescates de las últimas cuatro semanas, según los cálculos preliminares, representan alrededor de 1,7% de los US$3,5 billones en poder de los fondos de inversión colectiva de renta fija.

Los fondos de bonos sujetos a impuestos tuvieron rescates de US$20.400 millones y los fondos municipales de bonos sufrieron retiros de US$7.680 millones en la semana que terminó el 26 de junio, muestran los datos del ICI.

No tiene sentido describir que esto es genérico a todos los instrumentos de deuda o bonos del mundo, particularmente los de gobierno, pero también los corporativos que van asociados a la referencia del país de origen.

Como dice el artículo, esto es muy grave, ya que en general quienes invierten en renta fija no esperan de ninguna manera pérdidas, al menos no en esta época y circunstancias.

Y en Chile, estando los ahorros previsionales invertidos en un 60% en deuda o renta fija, no es algo muy tranquilizador todo esto. Las estrategias de localización de activos y valoración de riesgo cambian con estas perspectivas, haciendo muy caótico el tema de las inversiones en el futuro cercano si se mantienen las tendencias actuales. Sólo imaginen como sería que el fondo E de hecho bajara más rápido que el A, o que bajaran en Tándem, o simultáneamente. Como modificaría eso las jubilaciones y el perfil del ahorro?. Sin considerar la actual tendencia de cambiar de fondos, que sería realmente un desafío superior a los nervios, al tener que chequear momentos “óptimos” de cambio entre dos fondos de “igual” riesgo o volatilidad relativa.

Una locura.

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Frente a frente tributario: Cómo impactan la depreciación instantánea y el fin del FUT

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@DF

"Un sistema de depreciación instantánea beneficia a todas las empresas que hacen inversiones reales", Claudio Agostini, académico UAI y ex asesor de Claudio Orrego:-

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- ¿De qué forma la depreciación instantánea fomenta la inversión?
- En un impuesto al ingreso que busca distorsionar lo menos posible, se deben deducir en forma correcta los costos de generar ingresos. En particular, la tasa normal de retorno sobre el ahorro y la inversión debiera estar libre de impuestos. Una forma de hacer esto es que en el impuesto a las empresas se permita deducir de la base todos los gastos en inversión en el momento en que se hacen, lo que es equivalente a depreciación instantánea, y no se permita deducir como gasto ni los intereses de la deuda ni el costo alternativo del capital. Esto genera neutralidad en la forma de financiamiento de la inversión y permite que se tribute 100% sobre la renta económica (exceso de retorno) del capital, lo cual no genera distorsiones en las decisiones de inversión. Por ello tanto la Comisión Presidencial de reforma tributaria (EEUU 2005), como la Comisión Mirrlees (Inglaterra 2012) proponen depreciación instantánea.
- ¿Qué bueno y malo tiene el impuesto sobre utilidades retiradas o el registro de las utilidades reinvertidas en el FUT?
- Base retiros y registro FUT no son lo mismo ni necesariamente van de la mano. De hecho, el régimen tributario del 14 bis es en base a retiros y no tiene FUT. El problema de fondo es que hoy alguien que sólo tiene ingresos laborales paga impuestos con una tasa marginal que puede llegar hasta un 40%, en cambio quien tiene ingresos que provienen sólo de su empresa paga el 20% mientras no haga retiros. Esta brecha tributaria genera incentivos para crear empresas con el solo propósito de reducir el pago de impuestos, dejando, por ejemplo, todos los ahorros personales como utilidades retenidas libres de impuesto. La inequidad horizontal que esto genera es potencialmente sólo temporal, ya que una vez que se distribuyen las utilidades de la empresa los dividendos pagan el impuesto al ingreso de acuerdo al tramo y tasa marginal del ingreso total del dueño de la empresa. En ese sentido, la magnitud de la inequidad estaría limitada a la ganancia financiera por postergar el pago de impuestos. Sin embargo, existen muchas formas legales de retirar las utilidades de las empresas como si fueran gasto o disfrazando retiros de utilidades como reinversión, por lo que la inequidad horizontal no sólo permanece en el tiempo, sino que es de una magnitud bastante mayor. El resultado final del sistema en base a retiros es que favorece tributariamente a las rentas provenientes de utilidades de empresas y los trabajadores dependientes pagan sistemáticamente más impuestos que personas con ingresos idénticos dueños de empresas. La solución a este problema es usar base devengada con depreciación instantánea y reducir fuertemente la brecha existente entre la tasa marginal máxima de impuestos a las personas y la tasa de impuestos a las utilidades de las empresas. Me parece bien que se baje la tasa máxima de 35% a 40%, pero creo que es un error no reducir el número de tramos y no bajar las tasas en los otros tramos.
- ¿A quiénes beneficia y perjudica la depreciación instantánea?
- Beneficia a todas las empresas que hacen inversiones reales e iguala el tratamiento tributario que hoy tienen otras inversiones. Por ejemplo, la inversión en capacitación hoy se descuenta como gasto automáticamente cuando se realiza, mientras que la inversión en una máquina no. Con depreciación instantánea ambos tipos de inversión reciben igual tratamiento.

"El sistema tributario actual permite invertir en cualquiera de los activos necesarios para el desarrollo", Bernardo Fontaine, Presidente de Asesorías Financieras 7A:

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- ¿De qué forma la depreciación instantánea fomenta la inversión?
- Incentiva la inversión directa sólo en activo fijo: edificios y máquinas. Incluso si la empresa compra esos activos fijos mediante la compra de otra empresa, pierde el incentivo. La candidata ha dicho que es un mecanismo moderno, pero obedece a la creencia anticuada de que la única fuente del crecimiento es la industrialización. Hoy sabemos que el desarrollo proviene de los activos fijos, de la creatividad, la capacidad empresarial y el capital de trabajo. El sistema tributario actual permite invertir en cualquiera de los activos necesarios para el desarrollo. Además, la depreciación instantánea promueve la inversión dentro de la propia empresa, aunque ésta no sea la más eficiente para la economía y empuja su crecimiento forzoso, concentrando la economía en grandes corporaciones.
- ¿Qué bueno y malo tiene el impuesto sobre utilidades retiradas o lo que es los mismo, el registro de las utilidades reinvertidas en el FUT?
- El sistema actual incentiva el ahorro de las personas a través de empresas. Ese ahorro puede traducirse en inversiones dentro de la empresa, pero también puede efectuarse en instrumentos financieros. Aquí funciona la maravilla del mercado de capitales, que toma esos ahorros de la empresa A y los destina a la empresa B para que invierta. Así se produce una correcta asignación de recursos, porque los ahorros se destinan a los mejores proyectos. Incluso la reinversión de utilidades en sociedades de inversión, aunque posean acciones y depósitos, es positiva y eficiente para la economía. Las inversiones financieras no son mera especulación como algunos voceros de Bachelet han dicho para justificar su rechazo al FUT. También se ha dicho que los dueños de las empresas deben pagar lo mismo que los empleados dependientes y que el pago por utilidades retiradas lo impide. La solución para esto no es el pago por utilidades devengadas sino, por ejemplo, posibilitar a los empleados para recibir sueldos a través de sociedades. Bachelet escogió intentar igualar por la vía de subirles a todos los impuestos y no bajar los que pagan los ahorros de empleados.
- ¿A quiénes beneficia y perjudica la depreciación instantánea?
- Beneficia a las empresas intensivas en capital, las mineras, eléctricas, de infraestructura, las grandes industrias. Paradojalmente, este tipo de empresas y sus dueños pueden bien terminar pagando cero impuestos. Eso es sorprendente cuando el discurso público desde la Concertación es que los grandes empresarios no pagan suficiente.
Perjudicados son las sociedades de servicios, del comercio, de profesionales independientes, las sociedades de inversión, porque invierten menos en máquinas. En el caso de las sociedades de inversión, serían afectados grandes empresarios, pero también empleados que ahorran en sociedades. Ellos ya pagaron altos impuestos por sus remuneraciones y sus ahorros los destinaron a una sociedad para que no vuelvan a tributar con sus altas tasas hasta que retiren. También los trabajadores, porque la depreciación instantánea generará máquinas que reemplazarán empleos.
Pero más allá, la depreciación  instantánea es un tónico de espectro reducido  para el crecimiento, menos potente y menos eficiente que mantener las utilidades reinvertidas con menores impuestos.

Algo que nunca he entendido es porqué la gente dice que los trabajadores pagan 40% de impuesto. Esas son las rentas de tramo más alto, y las negociaciones sobre esas rentas garantizadamente son sobre el líquido a recibir, de los impuestos y cálculos se encarga la empresa (aunque siempre se pueden utilizar garantías y beneficios para aprovechar ese pago), y son costo de ésta. El promedio de renta en Chile es inferior al tramo de cero impuesto (único), y de todas maneras estos son negociados, u ofrecidos bajo una base líquida a recibir. Así es que para todos los casos esta discusión de que es “injusto” que los trabajadores dependientes paguen más impuestos es un volador de luces, el impuesto único es de cargo de la empresa en términos prácticos, no del empleado. Por supuesto el objetivo no es la igualdad o justicia en todas estas propuestas, es recolectar más impuestos para poder pagar las promesas electorales, y probablemente poder cerrar la brecha entre el presupuesto y los ingresos que se está expandiendo muy ostensiblemente. En el apartado del FUT, es necesario conocer el alcance de lo que es tratado como inversión. Efectivamente, si sólo se trata como inversión bienes físicos de utilización directa, esto provocará grandes problemas en la localización de los capitales y beneficiará casi solamente a las grandes compañías de manera consistente.

Una pregunta que tal vez sería la más relevante y que aún no he escuchado a nadie plantear, es como esta nueva forma de calcular impuestos afectaría a los masivos fondos de pensiones y el ahorro previsional. Hasta donde conozco del tema, las garantías impositivas a las que están acogidos los fondos son las mismas que todo el resto del mercado de capitales, y de hecho los APV´s las utilizan como discurso de ventas.

También hay que considerar que las garantías sobre los fondos de pensiones son una postergación del pago de impuestos, no una exención. Cuando te jubilas, debes pagar el impuesto de ganancias de capitales acumulado cuando te retiras y el impuesto único sobre la mensualidad. Yep. La jubilación es considerada renta, a pesar de haber pagado en el retiro de los fondos el impuesto a a la renta por ganancia de capitales. Aunque con el nivel de pensiones actuales, eso no es por ahora un problema muy extendido.

La otra pregunta es, cuando te cambies de fondo van a cobrar el impuesto a la ganancia de capitales en cada oportunidad?.

Realmente complejo un cambio tributario de esta magnitud, así es que lo más probable es que quede como una promesa más de campaña que dará paso a aumentos de impuestos más directos, políticamente aceptables y fáciles de implementar.

Pero como siempre, solo el tiempo dirá lo que pasará realmente.

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Se confirma la desaceleración de la economía: Imacec de mayo fue de sólo 3,5%

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@DF

Se confirman las señales de desaceleración de la economía chilena. Así se desprende del Indicador Mensual de la Actividad Económica (Imacec) que en mayo anotó un leve incremento de 3,5%, por debajo de las estimaciones.

De acuerdo a la última encuesta de expectativas del Banco Central, los consultados esperaban una expansión de 4,5% en mayo, mientras que la media de las proyecciones de Reuters apuntaba a un crecimiento de 3,8%.

En una noticia, que a esta altura ya no debería ser una sorpresa para nadie salvo para los economistas que parece siguen estimando los datos económicos generales basados en las medias móviles de los periodos anteriores, que confirma la ya obvia desaceleración de la economía nacional a tasas más o menos preocupantes, pero ya avistada en la recolección de impuestos.

Todos los indicadores financieros y económicos están apuntando a una contracción del crédito y a una desaceleración pronunciada de la economía, toda vez que en los niveles de deuda actuales, la expansión de crédito y deuda no puede ni siquiera desacelerarse sin provocar problemas en la economía general.

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Fondos de pensiones registran bajas durante junio a excepción del E

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@estrategia

El comportamiento de las inversiones en instrumentos extranjeros y acciones nacionales impactó durante junio negativamente los resultados de los fondos de pensiones más riesgosos, aunque durante los últimos doce meses el desempeño de los fondos se ubica entre 6,35% (Fondo A, Más riesgoso) y 4,2% (Fondo E, Más conservador).

Durante el sexto mes del año, los Fondos A (Más riesgoso) y B (Riesgoso), retrocedieron 4,04% y 2,92%, respectivamente, mientras que el Fondo C (Intermedio), bajó 1,74% y el Fondo D (Conservador) disminuyó 0,56%; el Fondo E (Más conservador), en tanto, tuvo una rentabilidad de 0,61%.

El valor de los Fondos de Pensiones alcanzó a $ 79.847.089 millones al 30 de junio de 2013. Con respecto a igual fecha del año anterior,según la Superintendencia de Pensiones.

El ente regulador señaló que la rentabilidad de los Fondos de Pensiones Tipo A, B, C y D se explica principalmente por el retorno negativo que presentaron las inversiones en instrumentos extranjeros y acciones nacionales. "Lo anterior se puede apreciar al considerar como referencia la rentabilidad en dólares de los índices MSCI mundial y MSCI emergente, y el retorno mensual de los títulos accionarios locales medido por el IPSA, que presentaron disminuciones de 4,41% , 9,50%5 y 4,26%5, respectivamente. Dicho retorno negativo fue parcialmente compensado por la rentabilidad positiva de las inversiones en títulos de deuda nacional", añadió el organismo.

Por su parte, la rentabilidad del Fondo E se debe principalmente por el retorno positivo que presentaron las inversiones en instrumentos de renta fija e intermediación financiera nacional.

Fondos de cesantía

El valor de los activos del Fondo de Cesantía correspondiente a las cuentas individuales de Cesantía (CIC) alcanzó a $ 2.525.219 millones al 30 de junio de 2013.

Con respecto a igual fecha del año anterior, el valor del Fondo aumentó en $ 458.980 millones, equivalente a 22% (correspondiente a un 21% real).

Por su parte, el valor del Fondo de Cesantía Solidario (FCS) al 30 de junio de 2013 fue $ 1.012.077 millones, incrementándose en $ 214.311 millones, equivalente a 27% (correspondiente a un 26% real), respecto de igual fecha del año 2012.

No es razonable que esta estructura de menores rentabilidades de los instrumentos variables se mantenga por demasiado tiempo, considerando además que las tasas de interés en el mundo desarrollado se aprecian al alza, y por lo tanto los instrumentos de renta fija bajan. Para quienes tradean sus fondos, probablemente es momento de comenzar a analizar más detenidamente los mercados en búsqueda de una entrada hacia fondos más volátiles.

Después de una caída como la actual, es razonable una recuperación, particularmente en un periodo flojo para las bolsas mundiales como es el periodo de verano en el hemisferio norte. O puedes mantenerte en el E si estás ahí siguiendo con la estrategia de la tortuga, lento pero seguro (por ahora).

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Caída en ingresos por Operación Renta explica fórmula de capitalización de Codelco

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No shit…quien lo habría imaginado.

@DF

A pesar de que incluso el mismo Ministerio de Minería había recomendado inyectar a Codelco recursos frescos por US$ 1.200 millones, finalmente la cartera de Hacienda optó por la fórmula de que se capitalicen sus utilidades acumuladas, y por un monto menor, US$ 1.000 millones.
El efecto de este cambio, en términos concretos, es que mientras el patrimonio de la estatal se mantiene igual, contablemente mejora su capacidad para emitir deuda. Según afirman fuentes conocedoras de este proceso, el mensaje es bastante claro: “Esto sólo significa salga a endeudarse y revise su plan de inversiones”, comentó una alta fuente.
Es más, la idea inicial del ministerio liderado por Felipe Larraín habría sido no capitalizar a la cuprera. “Por mucho que uno pueda fundamentar la necesidad de recursos frescos, esto tenía una serie de efectos fiscales y de administración de la Hacienda Pública que van más allá de este caso puntual”, afirmó.
La razón que habría fundamentado la fórmula por la que optó el gobierno tiene nombre y apellido: Operación Renta. Y es que los ingresos por impuestos declarados -gravámenes relacionados a la actividad económica- para el periodo 2012 cayeron 17% respecto a 2011, principalmente por la caída del impuesto de primera categoría de las empresas mineras -para las grandes compañías del sector se derrumbaron en 44,4%- y una baja de 34% del impuesto específico a la minería (royalty) producto de menores ingresos operacionales.
Por esto es que Hacienda habría decidido aumentar el aporte de Codelco al fisco, lo que en algunos círculos de La Moneda habría sido recibido con críticas al considerar que respondería a una política de corto plazo, ya que justamente la capitalización de la cuprera se traduce en potenciar su plan estructural y, por ende, en recibir mayores ingresos en el futuro.
Presupuesto 2014: ¿peor?

Uno de los principales efectos que tiene la decisión de Hacienda es que la inversión planificada para este año podría bajar desde los 
US$ 4.500 millones a unos US$ 4.000 millones, una vez que se realice el proceso de revisión de inversiones comprometidas para el periodo.
Sin embargo, el principal problema, según comentan fuentes de la estatal, se podría dar para el presupuesto de 2014. “El déficit estructural ya es evidente, entonces lógicamente que si este año pasó esto, el próximo va a ser peor”, comentó una fuente conocedora del caso.
Sin embargo, en lo inmediato en la cuprera ya están barajando las formas de lograr que la decisión de capitalizar utilidades por US$ 1.000 millones cuadre de la mejor manera con los proyectos en ejecución, junto a las fórmulas de endeudamiento disponibles y la revisión de las iniciativas en estudio, pero no comprometidas para este año.
Endeudamiento

Considerando la necesidad de emitir deuda, principalmente en mercados extranjeros, lo cierto es que el actual escenario no es el mejor: bajas en los márgenes de las mineras, aumento de costos, junto a las ya sabidas alzas de tasas de interés. 
Sin referirse específicamente a Codelco, Alberto Salas, presidente de Sonami, afirmó que el mercado “está más restrictivo que hace dos años atrás, las empresas están bajando sus costos, mejorando la productividad, y la parte financiera es parte de ese proceso de ajuste”.

Larraín defiende monto y dice que estatal tiene pendiente control de costos

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El Ministro de Hacienda afirmó que Codelco tiene el deber de revisar sus inversiones de acuerdo a su estructura de costos.

Por Cristián Bastías

El ministro de Hacienda, Felipe Larraín, defendió la fórmula presentada para capitalizar Codelco y señaló que la cuprífera no debiera ver una baja de sus inversiones por este motivo.
"Nosotros hemos escogido en este caso capitalizar US$ 1.000 millones y puedo asegurarles que con esta capitalización se preserva el grado de inversión de Codelco, que es el compromiso que tomó el gobierno: apoyar a Codelco en su plan de inversiones. Pero también estamos conscientes de que Codelco tiene responsabilidades y tiene trabajo que hacer en materia del control de sus costos como hemos dicho de forma reiterada", dijo el secretario de Estado.
De igual manera, consultado por los anuncios que hizo Codelco tras conocer esta capitalización, donde se aseguró que deberá reconsiderar algunos proyectos producto de la baja en la cifra en comparación con el año pasado, Larraín reafirmó que eso responde a otros factores y no la capitalización realizada por el gobierno.
Además, enfatizó que "Codelco tiene no sólo el derecho, sino que el deber de estar revisando sus inversiones de acuerdo a su estructura de costo, de sus condiciones de mercado y de precios, así que me parece muy saludable que revise sus inversiones (...). El programa de capitalización que ha planteado el Estado y las capacidades de endeudamiento que tiene Codelco como grado de inversión no afectan a esta revisión, porque se va a mantener el grado de inversión para Codelco. Si no se llevan a cabo va a ser por otras razones, pero no por el hecho de que se ha capitalizado menos", agregó.
Finalmente, Larraín afirmó que esta fórmula no tiene impacto en las arcas fiscales. "Además, cuando se habla de menor capitalización, estamos hablando de US$ 1.000 millones. Quiero recordar que este gobierno, entre las capitalizaciones que ha hecho en los años 2011, 2012 y la que hemos anunciado para 2013 está capitalizando casi US$ 2.200 millones. Esta es la mayor capitalización que ha hecho gobierno alguno respecto de la empresa estatal", agregó.

Políticas de corto plazo como ganar las elecciones?. No podría ser eso posible, cierto?

We are fucked…

Por supuesto que esto tiene que ver con la menor recaudación, pero en general, de la economía chilena, lo que es la mejor estadística posible que se pueda encontrar respecto del crecimiento real. Si este año el desfase entre lo proyectado y lo realmente ingresado es esto, solo imaginen lo que significará agregar las enormes promesas de campaña a los gastos ya fijos actuales.

Parece que los gobiernos no entienden que no existen ingresos de largo plazo que soporten gastos de largo plazo, sólo gastos de largo plazo. Es igual que las deudas. Mientras los gastos no sean balanceados con los ingresos, lo que significa recortar gastos cuando corresponda hacerlo de acuerdo a los ingresos, se va a seguir la misma trayectoria de los países desarrollados. Pero como esto es guiado por la clase política que lo único que le interesa mantener sus prebendas, van a seguir prometiendo cosas incumplibles funcional y económicamente.

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Dólar cae ante rumores de liquidación de divisas por parte del Fisco

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@DF

El mercado cambiario sigue agitado. Es que la posibilidad de que el Fisco salga a liquidar divisas arrastró ayer el valor del dólar. El tipo de cambio cayó 0,3% en la jornada, a $ 502,70 a pesar del repunte inicial que lo llevó a niveles de $ 506.
Según comentaron operadores, el mercado está realizando toma de utilidades y ajustándose a la espera de que el Fisco remate divisas en la plaza local, ante la merma en los ingresos fiscales por la baja recaudación en la Operación Renta 2013. Esto habría producido que el Fisco tuviera un descalce entre pesos y dólares en sus cuentas.
De hecho, las transacciones en el mercado cambiario superaron en más de 
US$ 400 millones las realizadas el lunes, pasando de US$ 1.441 millones a 
US$ 1.884 millones..
Operadores destacaron que la divisa retrocedió pese a fundamentos que apuntaban a una apreciación de la moneda, como el negativo escenario bursátil y el recorte de las proyecciones de crecimiento, inflación y precio del cobre que realizó el lunes el Banco Central a través del Informe de Política Monetaria (IPoM).
“El gobierno puede liquidar dólares que mantiene para solventar su gasto y eso impacta en la depreciación del tipo de cambio. El gasto fiscal creció 8% en mayo y tiene que financiarlo ante el importante descalce entre ingresos en dólares y pesos que tiene el Fisco”, dice Cristóbal Doberti, economista jefe de BICE Inversiones.

Piero Nasi, gerente de la mesa de dinero de Cruz del Sur, estima que alrededor de US$ 8.000 millones en reservas externas podrían ser repatriadas por el gobierno para enajenar en el mercado local y financiar gasto público. “Yo creo que el Fisco ha vendido divisas. Cuando el dólar llegó a $ 517, no siguió subiendo porque puede haber salido algún poder vendedor que lo hizo tocar techo”.
En la mesa de un banco comentan que a primeras horas de la mañana muchos bancos extranjeros vendieron divisas en el mercado local. “Se han escuchado muchos rumores de que Tesorería salió hoy (ayer). Hubo un banco de inversión norteamericano que vendió divisas, al parecer por orden de Hacienda”, dijo un operador.
El gerente de la mesa de un banco señala que ha habido importantes flujos de venta en el mercado en las últimas sesiones, aprovechando los niveles sobre $ 510 que alcanzó la semana pasada. “Hay inversionistas que decidieron liquidar posiciones, junto con venta de dólares del Fisco. En este escenario, es factible ir a buscar un soporte de 
$ 500”.

Tasas caen levemente tras IPOM

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Las tasas del mercado de renta fija reaccionaron ayer con leves bajas a la luz de la publicación del Informe de Política Monetaria (IPoM), donde el Banco Central recortó sus proyecciones para el crecimiento de la economía local, así como la inflación y el precio del cobre a diciembre.
De esta manera, la tasa del bono del Banco Central en pesos a 2 años retrocedió a 4,89%, desde 4,90% el lunes. Lo mismo sucedió en los papeles a 5 y 10 años, que pasaron a 5,23% desde 5,24% y 5,34% desde 5,36%, respectivamente.
En cuanto a las tasas en UF, los papeles del instituto emisor a 5 años cayeron a 2,22% desde 2,23% el lunes, mientras que los títulos a 10 años disminuyeron a 2,28% desde 2,32% en la jornada previa. Los títulos a 20 años, por su parte, cedieron a 2,55% desde los 2,56% del lunes.

WTF??

Liquidando USD 8000 millones de reservas para financiar gastos?

Y quien diablos aprueba eso?

Un gobierno puede disponer de esa cantidad de dinero, acumulado después de muchos años, discrecionalmente para cubrir una brecha puntual (por ahora) de presupuesto?.

Estoy perdido con esto. Claramente ha existido algo extraño en el mercado de divisas, pero que la razón sea que el gobierno está gastando los ahorros es muy, muy preocupante. Y que sean USD 8000 millones el desfase es aún más preocupante.

Sin considerar el hecho que a Codelco se le impida utilizar sus ganancias para reinvertirlas y que se obligue a la compañía (y el gobierno) a endeudarse a tasas cada vez mayores ampliando esa brecha para el futuro.

Al parecer ya estamos en camino de bajada. Lo que es esperable después de un camino de subida tan rápido en términos de expansión de crédito gracias al precio de los commodities.

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BCE se compromete a mantener las tasas bajas por un período prolongado y se abre a recortes

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@DF

Tal como ocurrió hace poco más de dos semanas con la última reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos, los mercados estaban pendientes de las señales que podría enviar Mario Draghi luego del encuentro de política monetaria del Banco Central Europeo.
A diferencia de la reacción que provocaron las palabras de Ben Bernanke, los comentarios de la autoridad europea impulsaron una fuerte recuperación en las bolsas mundiales.
Aunque la autoridad monetaria mantuvo la tasa de referencia sin cambios en 0,5% se mostró abierta a recortarla en el futuro, e incluso a llevar la tasa para los depósitos de los bancos a terreno negativo, una medida pocas veces vista a nivel mundial. 
 “El consejo gobernador espera que las tasas clave del BCE se mantengan en los niveles actuales o más bajos por un período prolongado”, aseguró Draghi en conferencia en Frankfurt. “50 puntos base no es el límite más bajo”, agregó.
Draghi no especificó por cuánto tiempo el BCE mantendrá las tasas bajas. “No son seis meses, no son doce meses. Es un período de tiempo prolongado”, enfatizó.
El banquero central expresó que “lo que hizo el consejo gobernador hoy fue inyectar un sesgo a la baja en las tasas de interés para el futuro inmediato”.
Si bien Draghi reconoció los riesgos que implica el hecho de tener tasas bajas, puntualizó que “ahora no vemos esos riesgos”.
De hecho, el banco podría considerar llevar la tasa de depósito a terreno negativo, lo que significaría cobrarle a los bancos por guardar dinero en las bóvedas del BCE y de esta manera incentivarlos a prestar. “Mantenemos una mentalidad abierta, estamos listos técnicamente y básicamente está incluido en las opciones que tenemos en el futuro”, manifestó Draghi.
Guía a futuro

La posibilidad de dejar la tasa de depósitos por debajo de cero no fue la única sorpresa. El BCE rompió con su tradición de no fijar la política monetaria por adelantado al declarar que mantendría las tasas bajas por un período prolongado. “Esta vez, los miembros del consejo decidieron en contra de otro recorte en la tasa y en vez de eso decidieron montar una mini revolución al introducir una guía a futuro”, aseguró a Bloomberg Christian Schulz, economista senior de Berenberg Bank.
El objetivo del BCE al fijar la guía es convencer a los inversionistas de que la institución no planea terminar su actual política monetaria expansiva para que así ellos mantengan las tasas a largo plazo bajas, pavimentando el camino para que las empresas y los hogares se endeuden con préstamos baratos y así estimulen la actividad económica.
Previamente, tanto Draghi como su predecesor, Jean-Claude Trichet, habían dicho que el banco “nunca se compromete por adelantado” a algún tipo de política monetaria. La razón para tomar este paso “sin precedentes” fue la expectativa de que el actual panorama de una baja inflación se extenderá hacia el mediano plazo, en medio de una debilidad general en el bloque de 17 países.
Esta guía a futuro “es lo más suave a lo que puede llegar el BCE sin realmente actuar”, comentó a Bloomberg Christoph Rieger, jefe de estrategia de renta fija de Commerzbank. “La nueva postura del BCE debería consolar a los inversionistas respecto de que el alza de los rendimientos está limitada a los niveles actuales”, agregó.
Camino distinto a la Fed 

La máxima autoridad monetaria del Viejo Continente fue muy explícita al marcar las diferencias con sus colegas estadounidenses. “Confirmaré lo que dijimos la última vez y lo que algunos de nosotros también dijimos en declaraciones públicas, (que) en general nuestra salida está muy lejos”, afirmó el jefe del BCE.
Ante las dudas, Draghi añadió que “no vamos a hacer como la Reserva Federal de EEUU (de comenzar a retirar el estímulo pronto). Queda mucho para eso”.
Esto, porque el organismo estima que los riesgos para la perspectiva económica de la zona euro siguen a la baja.

Banco de Inglaterra sale a frenar las apuestas por una pronta recuperación

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Recientes alzas en los rendimientos de los bonos están sobreestimando los progresos de la economía.

Con apenas cuatro días en el cargo, Mark Carney ya está mostrando un nuevo estilo al mando del Banco de Inglaterra (BoE).
Luego de su primera reunión de política monetaria, el canadiense señaló que el banco central mantendrá las tasas de interés en mínimos históricos por más tiempo que el estimado por los inversionistas, con lo que reflejó su estrategia de dar orientaciones sobre cómo será la política monetaria en el futuro.
El "alza implícita en el esperado camino futuro de la tasa bancaria no estaba garantizada por los recientes acontecimientos en la economía doméstica", afirmó en un comunicado el BoE luego de dejar la tasa de interés y el programa de compra de bonos sin cambios.
Tradicionalmente el ente emisor inglés no emite comunicados si es que no hay cambios en la política monetaria. Sin embargo, Carney –el primer extranjero en ser gobernador de la institución en sus 319 años de historia– convenció a sus colegas de publicar uno para declarar que el reciente aumento en los rendimientos de los bonos había ido muy lejos dado el todavía débil estado de la recuperación económica del país. Las autoridades podrían dar guías más explícitas sobre las tasas de interés tan pronto como en agosto.

Parece que efectivamente la entrada al periodo de vacaciones de verano en Europa y el hemisferio norte en general significa que no habrán noticias relevantes salvo aquellas que soportan las subidas de los mercados financieros hasta Septiembre.

Tasas de 0.5% de referencia, con préstamos hipotecarios de 4% es un margen gigantesco, no existe ninguna forma de que la banca varíe ninguna de las alternativas en que está entregando crédito hoy en Europa. Eso significa que los grandes fondos de pensiones europeos están liquidados. No pueden sobrevivir estos fondos con pagos de intereses tan bajos. Eso lo reconoció ya la FED, que de a poco comenzará a retirar estímulos y dejar que las tasas de interés suban. Europa tendrá que aprender al parecer a la fuerza que no puedes mantener esta distorsión en los mercados, en particular si desde otras regiones fuertes como USA están haciendo lo opuesto. Los capitales que rentan en depósitos a plazo casi 0%, y en un tiempo más tendrán incluso que pagar para mantenerlo en la banca, comenzarán a salir de Europa muy rápidamente, salvo que sean impuestos controles de capitales, y sabemos lo que eso significa en términos del diagnóstico de lo que viene. Particularmente si el dEuro sigue bajando como lo  está haciendo ahora.

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No de nuevo…Grecia recibe ultimátum de 3 días…

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@reuters

(Reuters) - Grecia tiene tres días para tranquilizar a Europa y el Fondo Monetario Internacional puede cumplir con las condiciones vinculadas a su rescate internacional a fin de recibir el próximo tramo de la ayuda, dijo que cuatro funcionarios de la zona euro el martes.

Los prestamistas no están contentos con el progreso Grecia ha hecho para reformar su sector público, un alto funcionario de la zona euro involucrado en las negociaciones, dijo, mientras que otro dijo que podría suspender una visita de inspección que se reanudaron el lunes.

Atenas, que tiene alrededor de 2,2 millones de euros de bonos para canjear en agosto, es necesario que las conversaciones para concluir con éxito. Si no, el Fondo Monetario Internacional podría tener que retirarse del plan de rescate de 240 mil millones de euros para evitar la violación de sus propias reglas, que requieren un prestatario para financiar un año antes.

Eso aumentará el riesgo de que los esfuerzos concertados de las autoridades en los últimos nueve meses para mantener una tapa sobre la crisis de la zona euro podría desentrañar, en un momento en que las tensiones están aumentando en otros países de la periferia de la región.

El ministro de Finanzas de Portugal, Vitor Gaspar, el arquitecto de su política de austeridad en virtud de un rescate de la UE / FMI, renunció el lunes en un posible golpe de salida prevista de su país de un programa de rescate de la UE y el FMI.

La tensión política ha aumentado también en Italia, donde el primer ministro Enrico Letta convocó a una reunión del gobierno después de un socio de la coalición amenazó con retirarse.

Atenas y sus acreedores reanudaron conversaciones el lunes para desbloquear € 8100 millones ($ 10,6 mil millones) de préstamos de rescate, después de un descanso de dos semanas durante el cual el gobierno casi se desplomó sobre despidos en ERT emisora ​​estatal.

"Todos estuvieron de acuerdo en que Grecia tiene que entregar (promesas) antes de que el Eurogrupo el lunes. Es por eso que tienen que presentar de nuevo el viernes", una segunda fuente a Reuters.

Los ministros de Finanzas de la zona euro tienen previsto reunirse el 8 de julio y discutir la situación en Grecia, que se encuentra en su sexto año de recesión y ha visto aumento del desempleo a niveles récord.

Incumplimiento de plazos

"Es una negociación muy difícil", dijo un alto funcionario griego participar en las conversaciones."Nos estamos moviendo rápidamente para concluir el mayor número posible de cuestiones a pronto como sea posible."

Sin embargo, los supervisores de Grecia financieros - el FMI, la zona euro y el Banco Central Europeo - es poco probable que sea capaz de concluir su revisión en julio y podría tener que suspender la visita y reanudarla en septiembre, dijo un alto funcionario de la zona euro a condición de anonimato.

Los representantes de la UE y el FMI-BCE "troika" se han celebrado reuniones de serie con los ministros del gobierno en Atenas, tratando de ponerse de acuerdo sobre una serie de cuestiones pendientes.

Si las negociaciones no han concluido a mediados de mes, Atenas arriesgaba perder la entrega, agregó el funcionario griego.

Atenas ha perdido una fecha límite de junio para colocar 12.500 trabajadores estatales en un "programa de movilidad", en las que se transfieren o despedidos dentro de un año.

Un déficit de más de € 1 mil millones se ha convertido en la aseguradora de salud EOPYY estatal, es decir, los recortes automáticos del gasto pueden tener que ser acordado para que vuelva en un nivel estable.

Atenas y la troika también están en desacuerdo sobre el impuesto a la propiedad impopular y un impuesto sobre las ventas para los restaurantes.

El Gobierno tiene previsto solicitar a sus acreedores para reducir objetivo la privatización de este año de € 2.6 mil millones después de no poder encontrar un comprador para la compañía de gas natural de DEPA. (Artículo completo)

El acosado gobierno del primer ministro Antonio Samaras ha descartado imponer nuevas medidas de austeridad sobre una población que está pasando por el sexto año consecutivo de recesión.

El desempleo ha alcanzado un récord del 27 por ciento y los griegos han perdido cerca de un tercio de su renta disponible en un promedio, como resultado de las políticas de austeridad impuestas por el rescate.

(Reporte de oficinas de Reuters, editado por John Stonestreet)

Continuando con el no plan de realizar los salvatajes desde la propia banca, comenzando con los accionistas y siguiendo después con los depositantes, La Troika da un plazo casi incumplible bajo amenaza de cortar el tramo de ayuda correspondiente a fines de Julio.

Como Chipre no provocó corridas bancarias generales y colapso económico total en Europa, los burócratas de bruselas piensan que pueden escalar esto hacia todos los países con alta deuda, hasta llegar a Italia y España. Esto es también un evento para seguir de cerca. 3 días son exactamente los necesarios hasta llegar al viernes y declarar feriado bancario con retención de depósitos momentáneos (control de capitales), igual que en Chipre, que se ha extendido por meses.

Esperemos que el gobierno de Grecia pueda cumplir las condiciones, caso contrario, de ser un depositante griego estaría pensando en retirar mis depósitos y colocarlos en el colchón bank, en 3…2…1…

Tal vez Grecia resulte ser después de todo el alfa y omega de la cultura occidental.

No hay que olvidar que las deudas (bonos) en general están siendo masacradas a nivel mundial, una medida como esta de seguro provocará grandes problemas en la banca española que está tapada hasta el cuello de deuda de gobierno, y de eso a un pánico de retiros de depósitos de grandes capitales existe un sólo twitter o mail encubierto de distancia.

De nuevo, ojo con este desarrollo, que se suma a la tormenta perfecta en formación en los bonos y la contracción de crédito china.

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Here it comes…Gobierno habría optado por no capitalizar a Codelco este año

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El gobierno habría optado por no capitalizar a Codelco este año. Según señalaron fuentes del Ejecutivo a La Tercera esta es la decisión que tomaron y ya se habría comunicado a la minera estatal.
Producto de esta situación, Codelco debería traspasar al Estado la totalidad de los excedentes por US$7.518 millones generados el 2012, y no podrá reinvertir una parte de esas utilidades como lo hizo en los últimos años.
El directorio de la compañía había solicitado capitalizar US$1.200 millones, para financiar en parte el plan de inversiones por unos US$4.500 millones previsto para este año.
El año pasado se permitió a Codelco capitalizar un total de US$800 millones o 40% de sus utilidades en 2011 (US$2.055 millones).
Esa fue la segunda mayor capitalización que un gobierno ha autorizado durante los últimos 17 años. En 2009, en forma especial, se le entregó US$1.000 millones.
Para financier su plan de inversión la minera tendrá que recurrir a un mayor endeudamiento sin afectar su grado de inversión.

Entonces, en estricto rigor el gobierno se está endeudando en USD 1200 millones porque la minera estatal está respaldada en su deuda por el estado, para financiar el desfase en la recolección de este año. Nice.

Como se ha comentado en post anteriores, la tendencia en una recesión o periodo de menor crecimiento es menor recaudación fiscal por impuestos, y al unísono, mayores gastos dadas las promesas de campaña, que ahora tenderán a ser abismales. Esa es la tendencia actual. El gobierno (cualquiera sea) comenzará una campaña de recolección y medidas anti evasivas brutales, junto con seguros aumentos de impuestos. Está empezando con sus propias empresas, las que deben entregar todas sus utilidades sin poder re invertir nada de ellas y teniendo que endeudarse, lo que en efecto es emisión de deuda de gobierno encubierta que ahora comenzará a ser carísima dada la tendencia actual de salida desde los bonos a nivel mundial.

Esta es una noticia fundamental para entender lo que está comenzando a desarrollarse en la economía chilena, pero como siempre, es mas importante saber que harán los Longton con sus nuevas carreras en farándula o saber cuantos departamentos se ha comprado Luli…

Oh boy…

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Bolsa chilena: oportunidad para tomar posiciones de largo plazo

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Gerente general de Bice Inversiones Corredora de Bolsa
Cristián Gaete

Finaliza junio y estamos ad portas de cerrar 3 años de débil desempeño en el IPSA, indicador que registra una caída de 2,0% en dólares en dicho período, lo que dista de manera importante del desempeño que presentó el S&P500, que en igual lapso de tiempo acumula un alza de 57,3%. Lo anterior, podría ser explicado por diversos factores internos entre los que se pueden mencionar la presión de flujos por aumentos de capital, el débil desempeño de las utilidades corporativas, así como también por el impacto que tienen los anuncios en materia regulatoria y las campañas electorales. Lo cierto, es que la situación que atraviesa el mercado local se enmarca dentro de un proceso de cambio a nivel global, donde los más perjudicados son los países emergentes, afectados por el cada vez más inminente retiro del estímulo monetario en EE.UU. con su respectivo efecto en el dólar y el precio de los commodities a lo que se suman las menores perspectivas para la economía china.
Frente a lo anterior, y debido a la incertidumbre presente en la bolsa local, donde no descartamos que la volatilidad siga prevaleciendo, se hace necesario revisar nuestras proyecciones globales para el IPSA, por lo cual decidimos bajar transitoriamente nuestro arget IPSA 2013 desde 5.000 a 4.550 puntos, a la espera de catalizadores que permitan retomar una senda en la que el mercado se mueva por fundamentos corporativos y no por flujos en bloque, como lo que creemos que ha estado ocurriendo, lo que podría suceder cuando el mercado internalice completamente el fin del llamado superciclo de los commodities.
A pesar de lo anterior, las valorizaciones actuales entregan interesantes oportunidades para comenzar a acumular posiciones en empresas con sólidos fundamentos de largo plazo y que se encuentren excesivamente castigadas como por ejemplo Enersis, Cencosud, LATAM y Santander, donde inversionistas de largo plazo como las AFP’s han mostrado su confianza al acumular compras por US$2.277 millones en los últimos 12 meses, participando en todos los aumentos de capital. Asimismo, pensando en 6 a 12 meses, creemos que hay varios papeles que por sus características defensivas y atractiva valorización podrían presentar desempeños atractivos como son Sonda y Endesa.
Finalmente, hay que recordar que no es frecuente acumular cuatro años consecutivos de retrocesos accionarios, en un contexto de sano crecimiento económico, bajo desempleo e incremento esperado para las utilidades corporativas.

 

Cuales fundamentos???

Quien podría ser tan tarado (salvo las AFP´s por otros motivos que ser tarado) de colocar hoy dinero en acciones chilenas que rentan (en flujo de caja) en promedio menos que el instrumento sin riesgo de benchmarking que son los bonos del tesoro chileno, incluso a 1 año¡¡.

Comparado con los Dividend Yields:

Suena muy bonito todo el discurso, pero--- los inversionistas institucionales van por el flujo de caja. Y hoy es mejor el flujo de caja de empresas en USA y Europa por masacre, sin considerar los mismos bonos del gobierno de chile (o respaldados por este) así como las perspectivas de recuperación en las economías desarrolladas.

Mientras esta asimetría se mantenga, las acciones no serán atractivas bajo ningún punto de vista. No puede existir esta diferencia en el mercado si se quiere que las acciones suban de valor de manera consistente.

O que las tasas de los bonos bajen astronómicamente. Una de dos. Y con el precio del cobre bajando y el riesgo país subiendo, eso no va a suceder salvo que un ente interno se encargue de comprar bonos a manos llenas para bajar el precio.

Y respecto de los fundamentos, como reza el dicho, el mercado puede estar más tiempo equivocado que tu solvente. Si no pregúntenle a las punto com, o a los tenedores de acciones Apple, entre los cuales están los mayores (y supuestamente más sofisticados) inversionistas del planeta.

Existen acciones subvaloradas en el mercado chileno?

Probablemente, pero eso es una tarea específica de búsqueda, el mercado chileno en general no parece estar ni remotamente en áreas subvaloradas, tal vez se encuentre incluso aún en el extremo opuesto de valoración.

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Vergara: Desaceleración de la economía chilena está influenciada por los mercados externos

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@emol

SANTIAGO.- El presidente del Banco Central (BC), Rodrigo Vergara, presentó este lunes los Informes de Política Monetaria y de Estabilidad Financiera ante la Comisión de Hacienda del Senado, instancia en la que señaló que la desaceleración de la economía chilena se debe en parte a la situación que enfrentan los mercados "externos".

Según el líder del ente rector, los factores que el BC estima han influido en la desaceleración de la actividad, "principalmente se refieren a la desaceleración externa, los términos de intercambio, la maduración del ciclo de inversiones y otros".

De esta forma, el presidente del Banco Central se desmarcó de las declaraciones efectuadas por el ministro de Hacienda, Felipe Larraín que atribuyó que este fenómeno se explicaba, en parte, por la contingencia política en el país.
Consultado por el senador Ricardo Lagos Weber (PPD) sobre la influencia que los comentarios del ministro Larraín, hayan podido tener sobre la inversión, el presidente de la entidad emisora defendió que "el Consejo del BC se mantiene estrictamente en el ámbito económico y técnico, sin entrar en debates de las actuales circunstancias con connotaciones más políticas".

Durante su intervención, Vergara detalló los alcances del IPoM de junio 2013, en el que se revisó la proyección del PIB Chile 2013 a un rango de entre 4,0 y 5,0% (desde el 4,5 y 5,5% del informe anterior).

YEp, es exactamente por eso es que se nominan a presidentes y consejeros muy bien remunerados para que puedan definir estos problemas externos con anticipación y puedan tomar medidas adecuadas para hacer más corta la transición entre la fase de bajada del ciclo de negocio y una nueva alza, en conjunto con el ministerio de hacienda. 

Y la política monetaria es enteramente dependiente del ciclo político, por lo cual el banco central debe necesariamente dar su opinión respecto de las políticas económicas de los gobiernos y sus consecuencias. El mandato del banco central se supone es la estabilidad de precios y del sistema financiero y ambos son afectados por la contingencia política directamente.

Porque si es por tener a monigotes pomposos que lo único que hacen es repetir como loro durante 20 meses que las tasas de referencia se mantienen, mejor contratamos a este económico funcionario…

 

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Bonos siguen en picada pese a señales de la Fed de que mercado está sobrerreaccionando

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@DF:

En las últimas semanas, varios representantes de la Reserva Federal han salido a denunciar que el mercado está sobrerreaccionando a las señales de que el banco central de Estados Unidos va a comenzar a reducir el estímulo a la economía en los próximos meses.
Sin embargo, los inversionistas no están dando muestras de escuchar estos mensajes tranquilizadores de la autoridad monetaria y el drástico ajuste en el mercado de bonos no se detiene, con el sector marcando ayer hitos negativos en diversas mediciones.
Junio vio una salida récord de capitales desde los bonos de fondos mutuos y de ETF (índices que replican un índice), con un flujo de US$ 80 mil millones, según un reporte de TrimTabs. Esto es casi el doble que los montos registrados en octubre de 2008, el peor momento de la crisis financiera. La consultora, que calificó la liquidación de estos activos como un fenómeno “sin precedentes”, proyectó además que la tendencia seguirá empeorando.
“La manada está pugnando por la salida este mes a medida que los rendimientos de los bonos se revierten en todo el espectro y los banqueros centrales dan pistas de que podrían ofrecer menos estímulo en el futuro”, explicó el CEO de TrimTabs, David Santschi.
El flujo de salida, que hasta la semana pasada ascendía a US$ 47.200 millones, saltó a US$ 79.800 millones en unos pocos días, y ya equivale a 73% de los US$ 109.600 millones que habían entrado en los primeros meses del año.
Bajas no distinguen sector

Por su parte, el índice de Global Broad Market que elabora Bank of America y que incluye bonos por 
US$ 41 billones (millones de millones), anotó una caída de 1,4% el mes pasado, que se suma al retroceso de 1,53% registrado en mayo. Esto completa una caída de 1,8% para el segundo trimestre, que es la peor para este período desde que se comenzó a llevar registro en 1997.
Pero la histórica caída no se limita sólo a los emisores soberanos, sino que también los títulos corporativos están bajo una presión récord. “Ese shock se ha contagiado a través de todas las clases de activos. Todo ha caído”, comentó Binky Chadha, estratega jefe de Deutsche Bank en un análisis recogido por Bloomberg.
Otro índice de Bank of America marcó ayer que los bonos no garantizados con activos de las empresas perdieron 2,2% en el segundo trimestre, su peor desempeño desde la caída de 5,2% desde el trimestre que terminó en septiembre de 2008, cuando colapsó Lehman Brothers. Todas las 16 industrias que integran el indicador arrojaron caídas en el período, desde el retroceso de 0,7% de las automotrices hasta la baja de 3,5% de las empresas energéticas.
“Nuestro pronóstico es que la liquidación en los mercados desarrollados continuará, aunque a un paso más moderado, durante lo que resta del año” señaló Seamus Mac Gorain, estratega de JPMorgan Chase en un reporte de fines de junio. En cambio, “el ajuste de posiciones en los mercados emergentes probablemente tiene más margen para continuar, entre otros factores porque el grado de iliquidez en la ola vendedora ha sido una sorpresa”.
El Tesoro marca el camino

Tras el testimonio del presidente de la Fed, Ben Bernanke, ante el congreso, el 22 de mayo, el rendimiento de los bonos del Tesoro ha ido escalando, alcanzando 2,61% el 25 de junio, su nivel más alto desde agosto de 2011, antes de revertir parte de su avance a fines de la semana pasada.

Esto es realmente la amenaza en ciernes para la economía mundial. El mercado de bonos es gigantesco y si los capitales comienzan a salir de el en modo pánico como se establece en el artículo, y se ha visto en las últimas semanas desde el tema de la FED, se pueden esperar graves distorsiones en los mercados de capitales y financieros en general.

Sin considerar el efecto en todo el resto del espectro de bonos, incluidos los chilenos, los cuales deben por defecto subir también sus rendimientos.

Si los bonos ya no son vistos como refugio, los capitales volarán hacia cualquier cosa que no tenga que ver con deuda de gobierno, y probablemente buscarán activos denominados en USD, como la bolsa americana y la misma moneda reserva, e incluso metales preciosos. Pero quien sabe lo que hagan los capitales, es demasiado grande el desbalance entre el mercado de bonos y todo el resto como para saber a priori que clases de activos recibirán el flujo que ahora está saliendo de los bonos de manera masiva.

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Los inversores extranjeros desechan el peso apostando contra el carry trade

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@latercera

Los inversores extranjeros están desechando el “carry trade” más rentable de los mercados emergentes y extrayendo sumas de dinero récord de Chile por la preocupación de que se reduzca la ventaja de las tasas de interés del país sobre las del mundo desarrollado.
Los extranjeros aumentaron las apuestas contra el peso en el mercado a término en US$11.000 millones en el segundo trimestre, llevándolas a US$14.800 millones el 25 de junio, el nivel más alto desde que el banco central comenzó a reunir datos en octubre de 2008. El desplome de 7% del peso frente al dólar el 6 de mayo, su mayor caída desde 2011, significa que un inversor que tome préstamos en dólares para invertir en pesos habrá perdido 6,4% en siete semanas.
Los inversores en “carry trade” habían ganado 26% en los tres años anteriores, el máximo entre las veinte monedas más líquidas de los mercados emergentes. Los operadores están recibiendo una paliza en tanto economistas como Marcos Buscaglia de Bank of America Corp. pronostican que el banco central empezará a rebajar la tasa de referencia de 5% al desacelerarse la economía, en momentos en que la Reserva Federal evalúa reducir su estímulo sin precedentes y la economía del principal socio comercial de Chile, china, se frena.

Chile actualmente tiene los costos de endeudamiento reales más altos del mundo después de Ucrania.

“El carry trade sólo tiene sentido cuando uno inyecta liquidez en el mercado mundial y la volatilidad es baja”, dijo Diego Donadío, estratega de BNP Paribas SA en Sao Paulo. “Dentro de dos años, estaremos en una situación completamente distinta en lo que hace a liquidez y la volatilidad está aumentando. Para empeorar las cosas, en Chile existe la posibilidad de una rebaja de tasas”.
La tasa de las permutas a un año bajó cinco puntos básicos, o 0,05 punto porcentual, a 4,72% el jueves, en tanto estaba en 5,23% a comienzos de año, lo que indica que los inversores ahora prevén que el banco central rebajará la tasa de referencia a 4,5% para enero, según Banco de Chile.
Las tasas de las permutas cayeron luego de que la economía creciera 4,1% en el primer trimestre, el ritmo más lento en tres años y menos que el pronóstico de 4,5% de los analistas.
La manufactura se contrajo 3% interanual en marzo, antes de aumentar 3,4% abril.
Al estancamiento en la manufactura se suma una caída en el precio del cobre, que representa más de la mitad de las exportaciones de Chile. El cobre bajó de un máximo de US$3,82 la libra (0,45 kilogramo) el 1º de febrero a US$3,06 la libra ayer en tanto se ralentizó el crecimiento en China, el mayor mercado del mundo de ese metal.
Las compañías de minería y energía cancelaron proyectos de inversión por valor de US$6.000 millones en el último año, dijo el mes pasado Capital Goods Corp, agrupación del sector.

Pero…pero…no es que no habían evidencias de capitales golondrinas…

No es algo por supuesto que pueda ser evitado o eludido por Chile. Son tendencias generales de la economía que han estado en juego durante estos años, que han permitido a Chile sortear con relativo éxito el periodo de recesión mundial, al igual que otros países emergentes. El problema es que eso ha sido con un costo altísimo en términos de exposición de deuda versus ingresos. Tenemos como economía una enorme burbuja de crédito privado tanto en CLP como en USD. Y como todos sabemos, las deudas no se ajustan en relación a los ingresos, se mantienen.

USD 14.800 millones de flujo de egreso (que apostar contra el peso) es para una economía como la Chilena un golpe brutal en todos los ámbitos de la economía, porque el carry trade no sólo se usa para especular con la moneda, si no también como parámetro de evaluación para inversiones en activos como bienes raíces o acciones. De que sirve a un inversionistas que fondos inmobiliarios en moneda nacional suban 10% si la moneda baja 11%?.

Por una vez, tal vez el Banco Central debería hacer algo innovador. Aumentar las tasas, y comprar a manos llenas deuda chilena corta para volver la curva de deuda a sus niveles normales y que las acciones vuelvan a ser atractivas al menos en términos relativos a los bonos de corta duración. Eso generaría reservas adicionales en la banca para expandir crédito en moneda nacional aún fuerte y podría aplacar o aminorar el impacto de las tendencias que ya se ven venir.

Pero por supuesto van a hacer todo lo contrario, bajar las tasas de interés y colocar deuda para retirar liquidez y frenar las “presiones” inflacionarias, en conjunto con cerrar la brecha de la menor recaudación por cobre e impuestos, enviando al diablo a la economía que va a ver como los USD vuelan a tierras con mejores oportunidades de rentabilidad. Y ahí va a entrar el gobierno de turno subiendo impuestos y colocando los recursos en las promesas hechas, que no van a mejorar la situación urgente.

No es que no se viera venir. Tampoco es algo sobre lo cual ni el gobierno ni el banco central tiene ninguna influencia. Pero dado que la situación existe, es responsabilidad de los entes que se supone saben del tema tomar las decisiones correctas para aminorar el impacto de un aumento en las tasas de interés de la deuda americana y del mundo desarrollado en general. Podemos ser los receptores del potencial flujo en pánico que se va a producir una vez comience esta tendencia, pero con las condiciones correctas. Y esas son tasas de interés mayores que los mercados desarrollados y menores impuestos. Guste a quien le guste. Lo opuesto va a provocar el vuelo de capitales como no se ha visto en décadas (que ya se está comenzando a notar), no tanto por la situación interna, sino por el cierre del desbalance que se va a producir entre la economía chilena y las desarrolladas, que será mínimo en términos de oportunidades de rentabilidad del capital y por lo tanto estos se irán a los países desarrollados, ampliamente subvalorados en sus activos privados gracias a las crisis en curso.

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Falsos Profetas

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@economiaynegocios

Patricio Eskenazi

Últimamente han aparecido falsos profetas que, mediante promesas de gloria, han conseguido embarcar a miles de seguidores. Sin embargo, sabemos que sus profecías no son rigurosas. Proponer estrategias de inversión de corto plazo que modifican radical y dramáticamente el perfil de inversión es tan insensato como inefectivo.
Insensato, ya que no es recomendable tradear el 100% del capital, menos si éste se ha conseguido con años de trabajo para financiar la jubilación. Inefectivo, ya que la literatura empírica ha demostrado que el market timing destruye valor. La acumulación de ahorros, su adecuada inversión y consecuente rentabilidad, requiere de mucho esfuerzo y, lamentablemente, aquí no hay atajos.
Realizar recomendaciones de inversiones es una tarea extremadamente difícil ya que involucra incontables variables que afectan a diario el precio de los activos mundiales. Este desafío lo abordamos a diario todos quienes estamos en esta industria. Para ello, consideramos el perfil de riesgo, horizonte y objetivos de inversión, edad del inversionista, entre varias otras cosas.
Lo más recomendable es invertir la mayor parte (80% o más) en un portfolio estructural, que se adecue al perfil identificado. Con el 20% restante se puede tomar riesgos activos a través de inversiones alternativas (inmobiliarias, hedge funds, private equity, etc.) o trading.
Pero 20% es muy distinto a 100% y capital líquido invertible difiere mucho del dinero ahorrado durante 40 años para la jubilación. Me refiero a la aparición de “asesores previsionales” que, con cierta frecuencia, recomiendan cambiar la totalidad de los ahorros de sus seguidores entre fondos de AFP (típicamente entre el A y E). Para ello, utilizan argumentos inexactos, transmitiendo una falsa sensación de sabiduría respecto comportamientos de los mercados financieros. “El próximo miércoles es un día crítico… Si las bolsas caen 4% se podría gatillar un evento tipo Lehman Brothers…” son algunas de las frases que se leen recurrentemente. Son falsos profetas, que cada día consiguen más seguidores, desinformados, pero con mucha hambre de aumentar sus fondos previsionales, creyendo que este es el camino para superar las bajas pensiones esperadas.
Aún cuando puede ser cierto que la historia reciente los ha beneficiado, el período de observación (2 años) es demasiado corto para sacar conclusiones. Más aún, la evidencia empírica indica de manera contundente que el market timing destruye valor y esto es exactamente a lo que apuntan los “asesores previsionales”.
Las personas que trabajamos en el mundo de las inversiones nos esforzamos a diario para orientar, informar y educar a nuestros clientes. Para ello tenemos procesos de inversión robustos, grandes equipos de profesionales de primer nivel, educados en las mejores universidades del mundo, tecnología y acceso a abundante información.
La aparición de falsos profetas no nos hace bien. Sabemos que sus profecías no son rigurosas, pero si muy atractivas. Proponer estrategias de corto plazo que modifican radicalmente el perfil de inversión atenta contra la sensatez. El riesgo es que la gente crea que todos los asesores somos iguales y que existen atajos para conseguir los objetivos de inversión.

Oh boy…

Que palo.

Hace rato no leía artículos relacionados a los sistemas de cambio.

Ahora la pregunta es, porqué desde un gerente de inversiones, que como mucho se debería estar congratulando que tanto rebaño se vaya al lado opuesto de sus apuestas de inversiones. Curiosa columna de opinión dadas las motivaciones.

Sería interesante saber lo de la línea resaltada. Si de hecho se hacen afirmaciones como esa desde los sistemas de cambio, hemos llegado al punto de delirios de grandeza. Sería lamentable, toda vez que al menos en cuanto a poner en tapete el tema de las AFP´s y las pensiones, los sistemas de cambio han prestado un servicio distintivo. Desprestigiarse con esa clase de predicciones proféticas del apocalipsis financiero no es muy constructivo. Nadie sabe el futuro ni tampoco se puede saber a priori si un determinado nivel de liquidación provocará un crash o es simplemente una corrección. Tampoco es posible saber si el crash provendrá de las bolsas, bonos, commodiities o monedas, todo el flujo es interactivo, y la bajada en uno significa el aumento en otras clases de activos, que si todo cae es obviamente la moneda reserva la que absorbe toda la demanda por caja. Menos establecer un timing del tipo, si el miércoles pasa X, we are fucked…

Se puede sentir una situación tensa en la economía y mercados financieros. Que las tasas de interés en los países desarrollados comiencen a aumentar es algo ominoso al menos, junto con una contracción de crédito en China que provocaría algunos severos problemas en las economías emergentes (chile incluido).

Pero dar fechas o rangos específicos es waaaaaaaaaaaaaaaay too much…

A menos que tengas un plan de trading con objetivos potenciales de ganancias y definido el riesgo de pérdidas asociado a esa posición específica. Pero eso es totalmente diferente.

Video dedicado a los proféticos sistemas de cambio…

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Bachelet y Longueira serán las cartas de la Nueva Mayoría y la Alianza tras vencer en masiva primaria

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@DF

El amplio triunfo de Michelle Bachelet en la elección del Pacto Nueva Mayoría fue el hecho más contundente de la jornada de primarias vivida ayer a lo largo del país. La ex mandataria logró un aplastante 73,05% de los votos en la elección de la oposición con más de un millón 500 mil sufragios, lo que le permitió consolidar el liderazgo que evidencia en las encuestas hace un par de años y que le permitió, anoche ante sus partidarios, lanzar el desafío de ganar la elección de noviembre próximo en primera vuelta.
En la otra vereda, en un resultado mucho más apretado, el abanderado UDI, Pablo Longueira, logró vencer al candidato RN, Andrés Allamand, por poco más de 20 mil votos, al capitalizar el 51,37% de los votantes de la primaria oficialista. Aunque se intentó dar una señal de unidad con la visita a la sede gremialista de la directiva RN -encabezada por Carlos Larraín y acompañado por la vocera de gobierno, Cecilia Pérez-, la polémica se instaló de inmediato, dado que Allamand llegó a la tienda de Suecia pero solo se reunió de manera privada con Longueira -pese a que minutos antes había comprometido su trabajo en favor de este último- y optó por no aparecer públicamente con el ahora único abanderado del oficialismo.
La jornada de ayer tuvo como ingrediente esencial una impensada participación ciudadana. De acuerdo a las últimas cifras del Servel (a falta de 10 mesas por escrutar en todo el país), votaron 3.007.687 personas, lo que representa el 22,6% del electorado total del país.
De estas cifras, la Nueva Mayoría convocó a 2.137.423 personas frente a 806.601 que votaron por la Alianza, es decir, los cuatro abanderados de oposición estuvieron cerca de triplicar los sufragios de los dos candidatos oficialistas.
Con este escenario, a las 22.10 horas, Michelle Bachelet subió al escenario instalado en el Hotel Plaza San Francisco para agradecer el apoyo ciudadano. La ex mandataria y ahora candidata presidencial del Pacto Nueva Mayoría hizo énfasis en que los chilenos, además de apoyar a los candidatos de la oposición, votaron favorablemente a cambios estructurales del país como la mejora en la calidad de la educación, la reforma tributaria y los cambios constitucionales para combatir las desigualdades del país.
Acompañada por su madre, Ángela Jeria, la ex directora de ONU Mujeres, afirmó que "hemos cerrado una primera etapa de la campaña, pero ahora comienza de inmediato la segunda etapa y la carrera presidencial no es una carrera ganada. El peor error, por más felices que estemos con los excelentes resultados, es no seguir trabajando hasta ganar, ojalá, en primera vuelta".
Ello fue un directo llamado a los dirigentes de los partidos políticos de la oposición a avanzar en el acuerdo parlamentario que permita que su triunfo se traduzca en la nueva mayoría que permita impulsar los cambios que está proponiendo. "Queremos un Parlamento que se la juegue por los cambios que Chile requiere y tenemos que trabajar para ello", enfatizó. Así, Bachelet completaba su cuarta y ultima intervención de la noche, tras una jornada en que salió a agradecer el explícito apoyo que llegaron a darle sus -hasta ayer- contrincantes Claudio Orrego, José Antonio Gómez y Andrés Velasco, respectivamente.
En ese sentido, advirtió que "hay mucho en juego y es el momento de la acción de la grandeza y de la generosidad, la buena política, de la inclusión y de la amistad cívica", remató, haciendo de paso un guiño al independiente Andrés Velasco, segunda mayoría en la oposición, al reconocer que este triunfo también es gracias a sus rivales.

Longueira apela al centro social y a los independientes
A su vez, en la sede de la UDI, una voz en off abrió la celebración gremialista con un "saludamos al próximo presidente de Chile".
Así, Pablo Longueira realizó su primer discurso luego de ganar las elecciones primarias en la Alianza, donde se celebró en el balcón con champaña, con Patricio Melero, Joaquín Lavín y Francisco de la Maza, sus escuderos en estos dos meses para vencer a Andrés Allamand.
El ahora abanderado de la Coalición por el Cambio dijo que "en esta noche de victoria, mis primeras palabras son para todos los que votaron por nosotros. En nuestra primera primaria han participado mas de 700 mil chilenos, les agradezco a cada uno de ellos". Agregó que "en estos dos meses hemos hecho algo increíble, ganar la primaria. Si en dos meses ganamos la primaria en cinco meses ganamos en noviembre. A partir de mañana iniciamos una nueva elección, nada es imposible, es por eso que con unidad y trabajo seguiremos luchando para construir un Chile mas justo".
Longueira sostuvo que "junto a RN, los independientes y el centro social iniciamos el camino para conseguir lo mejor para Chile, la continuidad en el gobierno" y convocó a seguir caminando "por el sueño de ser un país desarrollado, un país feliz y poder conseguir el segundo gobierno de la Alianza".

La prueba de fuego del Servel
El proceso de ayer también marcó el debut del Servel en la recolección y entrega de resultados electorales, que de manera oficial fueron entregados por el presidente de esa institución, Juan Emilio Cheyre.
Al cierre de esta edición, la prueba de la institución en materia de entrega de resultados se había superado con éxito, dado que antes de las 23 horas se había escrutado más del 99% de las 13.541 mesas instaladas a lo largo del país.
Eso sí, la jornada no estuvo exenta de inconvenientes, debido a varias denuncias de electores inhabilitados para votar por pertenecer a partidos políticos no involucrados en la elección.
Además, en varios locales de votación se observaron problemas, por la fusión de 3 o 4 mesas en una, con lo que se produjeron aglomeraciones en algunos recintos.
Además, hubo algunas manifestaciones pacíficas de estudiantes en algunos recintos de votación.

En un día enteramente dedicado a la política, los resultados de las primarias ya están definidos.

A título personal podría decir que es una sorpresa lo de Longueira. Obviamente no lo de Bachelet. Visto los resultados en números generales, es casi un hecho que la candidata de la nueva mayoría ganará, y probablemente por bastante margen, dado el perfil un poco más radical del candidato de la Alianza respecto de Allamand.

Eso nos lleva  a las consecuencias de la elección de Bachelet. Es evidente que se presentarán las leyes para educación gratuita general, control de los aranceles universitarios y las reformas tributarias que permitan obtener los recursos para pagar por estas promesas. No tengo tan claro que sean aprobadas en el congreso esas nuevas reformas, hay que ver el ambiente general hasta las elecciones. Pero la tendencia es clara. Más impuestos y más control de las evasiones. Eso no es un buen síntoma para lo que viene en la economía en general, que es una desaceleración del crecimiento y menores fuentes de ingresos para el estado que ahora verá sus arcas vaciarse muy rápidamente si pretende cumplir con el tema educacional. A riesgo de ser agorero, este tema de la educación gratuita general (con los parámetros actuales de costos de enseñanza, cobertura y método), puede ser lo que envíe a Chile por el inodoro económico, no tanto por el costo y la casi imposibilidad de cumplir con algo como eso de manera impuesta, a diferencia de un proceso de generaciones, si no por el estrés que será colocado sobre la economía interna en términos de juntar el dinero necesario para pagar por ello y cumplir con esto las promesas de campaña que casi totalmente se han centrado en la educación.

Esperemos que sea posible recolectar el dinero necesario para estas reformas y programas (que se ven como inamovibles siendo el pilar de campaña) sin provocar un estrés muy inoportuno, particularmente ahora, en la economía.

Pero también hay que estar preparados para una muy agresiva arremetida del gobierno e instituciones respecto de los impuestos y el pago de ellos, en particular quienes son independientes y emprendedores o empresarios (los pequeños obviamente, los grandes se cuidan solos). Este tema es una tendencia global, así es que no sorprende demasiado, pero diferente es verlo como espectador a sentir los efectos de manera directa.

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