¿Se Viene el Colapso de las Cascadas de Ponce Lerou?

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@estrategia

Mucha agua correrá todavía bajo el puente en el polémico caso de las Cascadas de Julio Ponce Lerou. Sin embargo, más allá de la acusación de la SVS que enfrenta el controlador de SQM, junto a su círculo de “hierro”, cercanos afirman que las preocupaciones del empresario apuntan hacia como resolver el puzzle financiero que enfrentan sus sociedades, las que perfectamente podrían colapsar, si es que los minoritarios no concurren a los aumentos de capital por más de US$200 millones que recientemente propuso en las controvertidas juntas de accionistas.

Y en ese contexto, la situación se complicó aún más luego que Fitch y Feller le rebajaron la clasificación de riesgo a las acciones de Calichera, emblemática sociedad Cascada de Ponce Lerou. Al respecto, la clasificadora argumentó que esto se fundamenta “en el deterioro de la solvencia del grupo controlador de Calichera fruto de su alto apalancamiento, combinado con la actual limitada capacidad de maniobra de la administración para realizar aumentos de capital. Lo anterior se une a la caída esperada en los ingresos del grupo y a la delicada situación a nivel de gobierno corporativo luego del recrudecimiento del conflicto con los accionistas minoritarios”.

En esa dirección, Fitch comenta que “el grupo muestra un alto apalancamiento que llega a US$1.155 millones (incluyendo la deuda relacionada) con un incremento de US$150 millones con respecto a junio de 2012. Lo anterior resulta ser más complejo dada la caída en los ingresos esperados de SQM. A junio de 2013, Calichera muestra indicadores de deuda financiera ajustada/EBITDA de 5,3 veces y deuda neta ajustada/EBITDA de 3,9 veces, a su vez el grupo muestra estos indicadores en niveles de 7,2 veces y 5,2 veces, respectivamente. Considerando una caída en el rango de 25% a 30% en el resultado neto de SQM a diciembre 2013, estos indicadores escalarían sobre las 20 veces”.

¿Debacle?

Dicha opción es probable, pues analistas estiman que las ganancias de SQM sufrirán un fuerte impacto por la caída en el precio del potasio, tras el quiebre del cartel mundial. Es así como sólo para el tercer trimestre Santander GBM, por ejemplo, prevé una caída en las ganancias en dólares de la minera no metálica de 12,9%. En todo caso, analistas estiman que el cuarto trimestre será aún más crítico pues los chinos, los mayores consumidores de potasio, firmarán un contrato con Uralkali, el más grande proveedor, lo que marcará los precios del producto a nivel mundial. Las estimaciones hablan de US$300 y menos por tonelada, frente a los US$400 que se cotizaba antes de la desaparición del cartel.

Feller, por su parte, resalta que la obtención de flujos de caja para servir deudas, financiar inversiones y repartos hacia sus accionistas proviene exclusivamente de la capacidad de distribución de dividendos de SQM, cuya política de dividendos contempla el reparto del 50% de las utilidades. Actualmente, la inversión de Pampa Calichera en SQM alcanzaba, directa e indirectamente al 23,11% de su capital accionario. En consecuencia, la generación de flujos de la empresa está expuesta a la variabilidad de la utilidad de SQM, que a su vez, enfrenta un considerable grado de volatilidad inherente a la condición de commodities de sus principales líneas de negocios.

Negociacion

Considerando que las AFP mantienen en instrumentos de SQM y sus sociedades controladoras inversiones por unos US$758 millones, lo que representa un 0,46% del total de los fondos de pensiones, en el mercado no se descarta que finalmente se llegue a un arreglo entre las partes. Sin embargo, las administradoras para acceder a un acuerdo y que se concrete el “salvataje” estarían negociando una serie de condiciones, tales como exigir una mayor transparencia en las decisiones de las Cascadas y un mayor acceso a la información contable.

Además, Fitch enfatiza que Oro Blanco tiene una amortización de US$100 millones en agosto de 2014 correspondiente al pago de un bono internacional. De no presentar el grupo la flexibilidad de realizar un aumento de capital que le permita generar los fondos para pagar dicho compromiso, estima que recurrirá a los fondos que tiene Calichera en su caja, restándole liquidez a esta compañía.

Y concluye que la caída proyectada en los resultados de SQM está teniendo un impacto directo en el cumplimiento de las restricciones financieras impuestas por los contratos de deuda del grupo que exigen en promedio una relación “Valor Acciones SQM-A/ Deuda Total” de al menos 3 veces. Especial presión se observa en el cumplimiento de las restricciones financieras en el caso de Potasios de Chile. La intención de la administración de fusionar Potasios con Calichera fortalecería la posición financiera de la sociedad fusionada. Sin embargo, “dadas las disputas con los minoritarios, nada garantiza que aprueben una fusión”, comentó un corredor de bolsa de un importante banco de inversiones.

A ver si entiendo.

Un “empresario” forma una “empresa” de transacción pública cuyo único modelo de negocios es recibir los dividendo de aquella matriz que controla (y razón primaria de formar esta subsidiaria o cascada) y pedir créditos contra esos flujos (o apalancar) para formar otras empresas con ese mismo modelo de negocios que también saca a bolsa?. Quien podría ser tan retardado para dar autorización a empresas como esa a cotizar de manera abierta? y quien podría ser tan retardado de invertir en ellas en un modelo que claramente lo que busca es recolectar dinero gratis contra básicamente nada y por lo tanto evidentemente van a “apalancarse” y vender sus acciones (sin perder el control de estas cascadas) hasta las orejas porque esa era precisamente la intención original?…oh wait…la SVS y las AFP´s…

Que increíble que ahora rasguen vestiduras todos los implicados en esto.

Es legal?. Claro. Es ético?…….. Es inteligente de parte de los que conforman estas cascadas?, por supuesto. La pregunta que resta es porqué los inversionistas institucionales invertirían de la forma en que lo hacen (largo plazo, fundamentos financieros, modelo de negocios, asset allocation, VaR and stuff) en un mal derivado de la matriz que en este caso es SQM?. Diferente son los especuladores que siguen la acción de los precios en un corto plazo, pero esas no son las AFP´s (supongo).

Es imposible saber si la intención original del que arma estas sociedades es legítima, en el sentido de buscar minimizar el costo de su control y maximizar el retorno de este de las empresas que controla, o derechamente armar un esquema de recolección de capital, vía venta de acciones de estas sociedades y emisión de bonos o solicitudes de créditos para armar más sociedades con capital destinado a comprar participaciones de la matriz o de la derivada de esta en un esquema piramidal.

Y como es imposible conocer las intenciones originales reales de estas cascadas (legítimas o defraudación premeditada y planificada), se presume inocencia. Ahora, dado el grosero apalancamiento de deuda y la estructura de propiedad de estas “cascadas” que permitieron ingentes cantidad de dinero recolectado en favor de los dueños en sus colocaciones de acciones… hmmm….

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