Firmas chilenas paralizan emisiones de bonos en el exterior ante deterioro del escenario

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Hasta inicios de mayo, las empresas chilenas se habían convertido en emisores recurrentes en el mercado de deuda internacional, aprovechando las bajas tasas de interés en el mundo desarrollado por la abundante liquidez ante las medidas de estímulo económico de la Reserva Federal de EEUU.
De hecho, este año las colocaciones de bonos en plazas externas superan los US$ 6.000 millones y se encaminaban a superar el récord del año pasado, cuando más de US$ 9.000 millones en deuda fueron emitidos fuera del país.
Sin embargo, en mayo el escenario cambió radicalmente. La posibilidad de que la Fed recorte los estímulos al dinero barato han impactado las tasas de la mayoría de los benchmarks de renta fija global, en especial las del Tesoro norteamericano a diez años, cuya tasa de interés pasó de 1,81% a 2,58% en poco más de un mes, encareciendo los costos de financiamiento y reduciendo el valor de la deuda, en especial de los países emergentes.
“Hemos tenido movimientos de prácticamente 150 puntos básicos en algunas tasas ajustadas por inflación en EEUU, eso es un movimiento extremadamente brusco”, advierte el economista jefe de Banco Penta, Matías Madrid.
Bajo este escenario, en el mercado es un comentario recurrente entre operadores y gerentes de Finanzas que hay varias empresas que han postergado futuras emisiones internacionales de bonos, en vista de las peores condiciones para acceder al mercado de deuda externo, esperando que el escenario se estabilice. 
Para Diego Torres, gerente de Renta Fija Internacional de Munita, Cruzat y Claro, en las condiciones actuales del mercado externo “se ve muy difícil materializar una colocación de deuda”.
“Ciertamente el mercado está parado. Cualquier gerente de Finanzas, bajo estas condiciones, pensaría en postergar la colocación o hacerla a un costo muy caro”, dice.
“Ese escenario de mayor facilidad para emitir deuda afuera ya se acabó”, señala Madrid.

La opción de volver al mercado local

Tasas base bajas en relación a sus comparables en el mercado internacional, el mayor apetito por renta fija corporativa (en especial de las AFP) y un espacio suficiente en el mercado para colocar bonos llevarían a las empresas a volver al mercado de deuda corporativa local, donde las emisiones apenas superan los US$ 2.000 millones en lo que va del año.
De hecho, a diferencia de lo ocurrido a nivel externo, las tasas base en el mercado local se han mantenido estables, tanto en pesos como en UF (ver gráfico), desde inicios de mayo.
“La cobertura swap/spread, para transformar las emisiones de dólares a pesos, se ha encarecido en el mercado internacional. Eso ha hecho que las empresas vuelvan a ver como muy atractivo el mercado local”, dice Luis Felipe Alarcón, subgerente de Economía y Renta Fija de BCI Estudios.
Según Madrid, comparativamente el spread de colocar un bono en el mercado internacional y luego convertirlo a UF mediante derivados, versus realizar la misma operación en la plaza local, es menos atractivo, “dado que hay alrededor de 80 puntos de diferencia entre hacer la operación en Chile o en el exterior”.
“El mercado local de bonos ha estado flojo en el año porque las empresas se han volcado a emitir afuera. Hacer la operación en el mercado local es bastante más atractivo ahora, por lo que es posible ver un repunte en las emisiones locales el segundo semestre”, argumenta. 


El alza del riesgo país

Un factor que también está impulsando el retorno al mercado local es el pronunciado aumento del riesgo país. Según datos de Bloomberg, el credit default swap (CDS) chileno a cinco años se ha empinado más de 44 puntos desde el 1 de mayo, superando los 100 puntos en las últimas cinco jornadas.
“Esto redunda en que el mercado le está exigiendo mayor spread a las emisiones chilenas en el exterior”, explica Alarcón.

El problema real no es que ahora no sea conveniente emitir deuda en el extranjero. El problema es toda la deuda que ya fue emitida con un USD a $460. En particular si son empresas basadas en operaciones locales y solo utilizaron la deuda en USD para convertirla en CLP y financiar operaciones o para importar (aún peor) como el retail en general.

Pero ya es algo que se sabía con bastante anticipación.

Las empresas están endeudadas en niveles records. Al igual que la economía en general. Llegó el tiempo de pagar???.

Aún falta la intervención del banco central chileno. Tal vez quede algún rezago de tasas bajas en pesos. Pero de acuerdo a lo dicho por el BIS, tal vez no es razonable esperar bajas de tasas en el futuro inmediato.

But, you never know…

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