Las empresas estadounidenses están recurriendo a los bonos convertibles ya que la recaudación de fondos en el principal mercado de valores de Wall Street se encuentra en su nivel más bajo en tres décadas.
Diciembre fue el mes más activo del año pasado para la emisión de convertibles según el recuento de transacciones según los datos de Refinitiv, ya que la actividad repuntó durante la segunda mitad de 2022. La cantidad que recaudaron las empresas con sede en EE. UU. se duplicó con creces en la segunda mitad con respecto a los seis meses anteriores después de una fuerte desaceleración anterior.
Michael Zeidel, jefe de las Américas en la división de mercados de capital del bufete de abogados Skadden Arps, dijo que "durante más del 80 por ciento del año, el mercado [de convertibles] estuvo esencialmente muerto", pero se había "abierto" en los últimos dos meses. de 2022 “y ahora estamos viendo actividad”.
La extrema volatilidad y el aumento de las tasas de interés hicieron de 2022 el peor año para las cotizaciones tradicionales en el mercado de valores en los EE. UU. desde 1990. La mayoría de los expertos creen que tomará al menos otro trimestre para las OPI, la parte más lucrativa y de alto perfil del negocio de los mercados de capital accionario. recoger.
Pero una reciente estabilización en las valoraciones y datos alentadores de inflación han provocado un estallido de actividad en acuerdos considerados menos riesgosos, especialmente ventas de bonos convertibles, deuda que incluye un componente de acciones.
“Los convertidos siempre son un mercado que tiende a ser interesante para una gama más amplia de empresas cuando otros mercados están experimentando dificultades”, dijo Craig McCracken, codirector de mercados de capital accionario de Wells Fargo, “debido a su mayor certeza de ejecución”.
Los convertibles comienzan como otros bonos corporativos, pero incluyen una opción que permite a los inversionistas canjear su deuda por acciones si las acciones de la compañía suben a un precio específico. Pueden permitir que las empresas tomen préstamos a tasas de interés más bajas que un bono tradicional, sin diluir inmediatamente las participaciones de los accionistas existentes mediante la venta de nuevas acciones.
Al igual que otras formas de obtención de capital, las ventas de convertibles cayeron en la primavera de 2022 a medida que aumentó la inflación, avivada por la invasión rusa de Ucrania, y la política monetaria se endureció. La emisión por parte de empresas domiciliadas en EE. UU. cayó casi dos tercios el año pasado, según datos de Refinitiv, a poco menos de 27.000 millones de dólares.
“Este último año fue difícil para los conversos. . . en línea con otros activos de riesgo”, dijo Michael Youngworth, estratega de bonos convertibles de Bank of America Global Research.
En un entorno en el que se espera que las tasas de interés se mantengan elevadas, como lo están este año, “la financiación convertible se vuelve más atractiva”, según Youngworth, porque puede ayudar a las empresas a reducir los costos de endeudamiento en relación con el mercado de bonos ordinarios.
El gigante de los conciertos Live Nation llegó al mercado esta semana con una venta de bonos convertibles que finalmente aumentó de $850 millones a $900 millones, lo que implica una demanda más fuerte de lo esperado. Parte del producto de la venta se ha destinado a la recompra de instrumentos más antiguos.
“Creo que veremos negocios más tradicionales. . . llegando al mercado de convertibles para continuar manteniendo los costos de interés a un nivel razonable”, dijo John McClain, gerente de cartera de Brandywine Global Investment Management.
Este año, “las empresas que se encuentran en el aprieto de necesitar financiar su negocio [ . . . ] tendrá la capacidad de acceder a una letanía de diferentes fuentes de capital por las que creo que la gente no les da crédito”, agregó McClain.
Las transacciones de convertibles también se pueden completar rápidamente, lo que es particularmente beneficioso cuando los mercados son volátiles y las ventanas de oportunidad son cortas.
“Es excelente para los emisores porque pueden entrar y salir [rápidamente] del mercado”, dijo Lizzie Reed, directora del sindicato de acciones de Goldman Sachs. "Creo que será particularmente activo en el primer y segundo trimestre a medida que se estabilice la imagen macro".
Pero los convertibles no están exentos de riesgo, y en los últimos años se han asociado con acciones de alto crecimiento cuyas valoraciones cayeron cuando la Reserva Federal aumentó los costos de los préstamos.
Un número récord de convertibles ahora se cotizan a niveles "quebrados" según BofA, lo que significa que es poco probable que sus acciones alcancen su precio de conversión. A nivel mundial, alrededor de dos tercios de los convertibles cotizan actualmente por debajo de su valor nominal.
En 2021, "vimos muchos emisores muy agresivos que se acercaron al espacio de los bonos convertibles", dijo Youngworth. “Nombres de alto crecimiento que aprovecharon los precios de sus acciones en máximos históricos y el frenesí en los mercados de acciones para obtener capital en bonos convertibles de manera oportunista y muy barata”.
El aumento posterior en las tasas de interés "no solo dañó los valores de los bonos de los conversos", dijo Youngworth, "sino que también debilitó el componente de capital, por lo que los conversos se vieron afectados en ambos lados de su estructura".
Esto "resultó en una liquidación bastante significativa en la clase de activos", dijo, "y también ayudó a desalentar el mercado primario".
El equipo de Youngworth es "más optimista" acerca de 2023. Anticipan una emisión de $ 70 mil millones a $ 80 mil millones a nivel mundial, con $ 45 mil millones a $ 48 mil millones provenientes de los EE. UU.
Un desempeño más brillante en el mercado de convertibles también podría impulsar a más empresas a contemplar las OPI, dijeron abogados y banqueros.
“Tendrás que ver. . . más conversos a los que se les está cotizando y negociando con éxito”, dijo McCracken de Wells Fargo. Luego, "simplemente continuaremos descendiendo por el continuo de riesgo", agregó, y señaló que las OPI se encuentran "en el extremo más riesgoso de los mercados de valores en general".
Interesante fenómeno.
Y da cuenta de la poca confianza en general del mercado de capitales en la economía de piso, aka, empresas.
Hay cada vez menos interés en bonos, especialmente de largo plazo, y especialmente de gobierno.
Todos están cambiándose a plazos más cortos cuando pueden.
Cada vez más el capital está oliendo a rata. Pero no es de ninguna manera masivo.
Cuando llegue a ese momento en el cual la mayoría entienda que los bonos de gobierno de Europa y Japón are fucked, y por ende los de USA y en general todo occidente endeudado hasta las patas…
Caos. Nadie sabrá en que diablos colocar el dinero.
Pero por mientras, es clara la tendencia. En tiempos de poca confianza, el capital se va a la liquidez. A Cash y a instrumentos lo más líquidos posible. Ese es el movimiento que estamos viendo ahora.
Y tal vez el que inicie los tsunamis sea Japón, no Europa. Todo el mundo está en estrés y rogando porque la FED mantenga el USD a raya y quiebre a todos en el camino al alza, como casi lo hizo el año pasado.
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