Reflexión de sábado, ahora que hacemos?? --- Lo que espera el mercado internacional tras las elecciones presidenciales en Chile

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@emolinversiones

Como una “paliza” del mercado a los activos chilenos define la firma británica Oxford Economics lo que ha ocurrido en los últimos meses con el peso, las acciones y la renta fija local. No cree, sin embargo, que el ruido reciente se trate de la definición de este domingo. “La paliza actual del mercado a los activos chilenos está fuertemente ligada al borrador constitucional, más que a las elecciones presidenciales”, dice Felipe Camargo, economista senior de la firma para Latinoamérica. “A mediano plazo mantenemos la cautela con el peso chileno, independientemente de quién gane las elecciones”, afirma Juan Prada, estratega de divisas en Barclays. “La Convención Constituyente trae incertidumbre sobre el marco institucional y será el motor político dominante el próximo año. La consolidación fiscal es un desafío dadas las demandas sociales”, añade. “No creemos que Boric sea un desastre para los mercados chilenos como temen algunas personas”, dice Nikhil Sangani, economista para Latinoamérica de Capital Economics, quien cree que los comicios lucen “demasiado estrechos” para ser proyectados. “Si bien sus planes de un mayor gasto gubernamental probablemente harían que los riesgos fiscales persistan, es notable que haya suavizado su postura en las últimas semanas”, señala. “Observamos un giro hacia la moderación en ambos casos, con equipos técnicos que ponen en primer plano las dimensiones de estabilidad fiscal”, dice JP Morgan. Una serie de agentes internacionales destaca la moderación de los candidatos presidenciales frente a los comicios de este domingo. Pero si bien creen que esto y un “congreso dividido” impedirán cambios drásticos provenientes del futuro Ejecutivo, aseguran que será la discusión constitucional mantendrá vigente la incertidumbre. El foco de preocupación está puntualmente en el gasto fiscal. Mitsubishi UFJ Financial Group, el mayor banco de Japón, espera que el dólar se sitúe en $860 en el cuarto trimestre de 2022 (ayer cerró en $839,9). En el segundo semestre “se realiza un plebiscito para la ratificación de la nueva Constitución, lo que también podría aumentar la preocupación por un mayor gasto público para satisfacer demandas sociales”, señala. “Esperamos que los rendimientos del mercado de deuda, el IPSA y el tipo de cambio se mantengan planos (sin una tendencia, pero muy volátiles) hasta al menos el segundo semestre de 2022, cuando se hará público el borrador de la constitución”, dice Camargo, de Oxford Economics. PERSPECTIVAS Y RIESGOS A diferencia de los locales, los estrategas foráneos no manifiestan una preferencia uniforme por una candidatura, y en varios casos ven riesgos asociados a ambas. Mario Castro, estratega de BBVA, cree que el mercado internaliza un triunfo de Boric, por lo que solo “en caso de un triunfo de Kast, podríamos ver una reacción positiva” en los precios. Sin embargo, estima que con ello “el riesgo de protestas se incrementa”, y que el resultado daría paso a “la colisión de dos fuerzas opuestas. El proceso constitucional por un lado y el gobierno por el otro”. “Dudamos que los mercados chilenos tengan un desempeño particularmente bueno el próximo año, incluso si Kast gana”, dice Capital Economics. “Si bien ahora también ha esbozado políticas económicas más razonables, sus planes de recortes de impuestos también mantendrían altos los riesgos fiscales. Y Kast puede provocar que se intensifiquen los riesgos políticos y la incertidumbre si choca con la Convención Constitucional”. “Si Boric termina ganando el primer cargo, esperaríamos una mayor moderación en medio de restricciones de gobernabilidad”, dice JP Morgan. A su vez, “Kast también necesitaría sacrificar algunas dimensiones programáticas para ver las reformas aprobadas en el Congreso. La interacción con la Convención Constitucional añade otra capa de riesgo a la articulación política, probablemente agregando más complejidad en una administración de Kast dadas las mayorías de izquierda en la Convención”. “Una victoria de Kast debería ser bien recibida por los mercados financieros a corto plazo, a diferencia de una victoria de Boric”, dice Andrés Pardo, jefe de estrategia de mercados emergentes de XP Investments, con base en Nueva York. No obstante, “creemos que las primas de riesgo chilenas seguirán bajo presión durante el 2022. Seguimos particularmente preocupados por las perspectivas fiscales y la dinámica de la deuda”, indica, presagiando que ésta última superará el 50% del PIB de aquí a cinco años. Espera que el dólar cierre 2022 en torno a $830. “Los planes económicos de ambos candidatos suenan complejos y carentes de viabilidad”, dice Felipe Camargo, de Oxford Economics. “Entre los recortes de impuestos de Kast y el aumento del gasto de Boric, es más probable que ambos tengan dificultades para cumplir sus agendas personales y, en el mejor de los casos, se verán obligados a apaciguar el sentimiento social asegurándose de que la nueva constitución aterrice sin problemas”. “Reconocemos la posibilidad de un rally de alivio en caso de que Kast gane”, dice Juan Prada, de Barclays. Un rally más suave, con todo, podría ocurrir “si Boric se mueve hacia el centro en su discurso de victoria y/o anuncios de política postelectoral. Pero el espacio para una compresión de la prima de riesgo en Chile es limitado con él”, plantea.

Esto es el comienzo de la racionalización de las estrategias de futuro inmediato que todos debemos abordar. Al menos los adultos responsables. Los infantes que creen en todas las promesas de los políticos como siempre serán trasquilados.

Coincido con el artículo en que da un poco lo mismo para los mercados (no la vida en el piso) quien salga electo.

Y eso es porque el estatus de oasis o refugio lo perdimos el 18O y particularmente con los retiros y la discusión de eliminar las AFP´s que el TC no cortó de raíz en mayo. Eso le quitó la profundidad de casi país desarrollado a los mercados financieros chilenos y con ello pasamos a convertirnos en un simple mercado emergente más. Eso no se recupera con un gobierno, sino con una política de reglas estables y común seguida por todos. Eso es la definición de un país serio, que ahora ya no lo somos bajo esa sencilla premisa.

Como ahora somos un mercado emergente más, nos comportaremos como tal probablemente salga quien salga.

Como se comportan los mercados emergentes?

Tal como se comportan todos los mercados. En prosperidad y exceso se expande la periferia (emergente) porque provee el “yield” adicional que ya no provee el centro económico, en recesión o pesimismo se contrae la periferia y los capitales se van al centro económico. Pasa en los bonos, de bluechips a high yields, en las acciones, de valor a crecimiento y viceversa, en propiedades, y en general en todo.

Chile es ahora un mercado emergente en el agregado. Y dentro del país la periferia (o regiones y comunas) que ha prosperado probablemente ya no tenga el plus para invertir dada la destrucción del mercado de capitales y con ello el peor acceso a crédito y por ende mayor costo del dinero.

Lo que se comienza a pudrir primero es lo externo, y lo último es el corazón.

La excepción sería que el gobierno central comience a comportarse tiránicamente persiguiendo el capital vía impuestos asesinos y controles. Eso detona primero acumular capital a dos manos, y después salir del país. Pero suele ocurrir en los finales de los ciclos económicos donde el capital ya se concentró en el core.

Amenazas Internas.

En ambos casos mi feeling es que los capitales entrarán en modo WAIT AND SEE. De hecho están en ese modo desde hace un par de meses ya.

Si sale Boric, el capital debería comenzar a recoger caña, esto es, comenzar a transformar sus activos en equivalentes de efectivo y no colocarlo en la economía salvo tal vez en activos muy líquidos como acciones y USDs ante la expectativa de mayores impuestos, regulaciones y controles. Eso generaría una contracción económica. El mercado inmobiliario debería comenzar a resentir mucho ante la expectativa de impuestos al patrimonio y especialmente el aumento del impuesto a las casas en la forma de valorización a valor comercial, que lo dejó desplazar una de las asesoras económicas de Boric en uno de los últimos debates. No importa si finalmente se rechaza, lo que importa es la expectativa. Lo comentado siempre, los impuestos más fáciles de colocar son los de viviendas y bienes raíces en general. Y me parece que eso no tiene que pasar por el congreso, es simplemente un cambio de reglamentación del SII. Con eso liquidan a una gran cantidad de propietarios únicos jubilados y las casas comenzarían a descontar ese valor en su evaluación económica como inversión. Eso detona la salida desde las ciudades hacia la periferia dado que ya es inviable pagar los impuestos, que es la reversión al ciclo de acumulación en el core económico en una recesión o estado de pesimismo. Es un proceso por supuesto. No va a suceder el lunes. Probablemente en la medida en que comiencen a pasar esas leyes y la gente efectivamente comience a pagar esos impuestos será notorio. Igual que en el alza general de precios sin una contraparte de aumentos de sueldos dada la recogida de caña de los capitales.

Con Kast las amenazas vienen por el lado del orden y la seguridad. La izquierda extrema no va a aceptar la derrota y va a impulsar acciones violentas para condicionar el resultado del plebiscito de salida con casi toda seguridad. Los que crean que los actos violentos son espontáneos probablemente van a ser trasquilados. Con Kast esto se puede polarizar mucho si usa fuerza ejecutiva como lo ha implicado. Eso puede generar, por otros motivos, el mismo efecto de los impuestos a las viviendas o bienes raíces anterior. Una salida de las ciudades que ya no ofrecen las mínimas seguridades y confort que se esperan de ellas. Además, Kast ya cedió a la agenda de la derecha progresista, que en realidad no es derecha, en lo de que la desigualdad es el problema y la redistribución vía impuestos directos es la solución.

En el agregado, la trayectoria de alzas de impuestos y menos formación de capital va a seguir hasta que no recuperemos la confianza en la economía y el futuro. Estoy hablando del capital y los que lo forman. No del trabajo.

Como se hace eso?

Con bajas de impuestos, pero principalmente dejando fijas las reglas del juego. Eso es lo más importante. La estabilidad en las reglas. Que todos las sepamos y que todos entendamos que eso no se va a mover por décadas, de manera que podamos planificar localización de capital, entre ellas que estudian los hijos.

Amenazas externas.

Como ahora Chile es un mercado emergente, cualquier evento disruptivo de clase mundial va a resultar en una desinversión masiva en emergentes y directo a los core económicos. El problema es si un core económico es el que genera el caos. Como Europa, Japón, China o finalmente USA. Eso es otra discusión.

So…

Con Kast o Boric probablemente veamos una severa contracción de la actividad económica en 2022-2023. Eso generará la presión fiscal de compensar pérdida de puestos de trabajos y recolección fiscal. Kast se endeudará y Boric se endeudará y aumentará impuestos.

Los impuestos generan aún más contracción de actividad en un ciclo que termina invariablemente en la liquidación completa de la actividad económica que hace imposible pagar la deuda y por ende nadie la quiere comprar, lo que inicia la recolección cada vez más agresiva hasta llegar a tocar la propiedad privada, punto en el cual se desata la hiperinflación porque nadie confía en el gobierno.

Nos queda para esto último.

Estamos en la etapa de recoger caña, que fue extraña por la destrucción del mercado de capitales.

Las tasas de interés interbancaria estás subiendo como la espuma, lo que significa menor confianza entre bancos o mayor expectativa de inflación, que es bastante cuestionable. Supongo que todos los bancos están mirando con cada vez más recelo esas carteras de crédito expandidas enormemente hasta el 2019, que con una actividad en caída comienzan a ser mucho más riesgosas.

En resumen.

Inflación aumentando por costos, sea por impuestos más altos, sea por restricción de la oferta internacional que sube el precio de todo, sea por el tipo de cambio, o una combinación de todo lo anterior.

Deflación de actividad económica por la incertidumbre provocada por las políticas de gobierno y/o el resultado de la constituyente. Esto significa estancamiento de ingresos.

Amenaza externa de seguro a los bonos por el alza de la FED, o el anuncio de ello.

Amenaza a las acciones por los impuestos a la ganancia de capital.

Amenaza a los bienes raíces por alzas en las tasaciones y por las discusiones de impuestos a los super ricos que en general tienen buena parte de su patrimonio en inmuebles, así como en participación accionaria en sus propias empresas.

Como mierda surfeamos estas putas Mavericks infernales??

Stay tuned…

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